{"id":11417,"date":"2021-10-25T00:01:00","date_gmt":"2021-10-24T23:01:00","guid":{"rendered":"https:\/\/lasentinelle.dz\/?p=11417"},"modified":"2021-10-24T16:27:39","modified_gmt":"2021-10-24T15:27:39","slug":"les-risques-et-opportunites-de-la-dette-privee","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/lasentinelle.dz\/index.php\/2021\/10\/25\/les-risques-et-opportunites-de-la-dette-privee\/","title":{"rendered":"Les risques et opportunit\u00e9s de la dette priv\u00e9e"},"content":{"rendered":"\n

<\/p>\n\n\n\n

Par Evan Gunter<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"
Evan gunter<\/strong>, Directeur chez S&P Global Ratings
Abby latour<\/strong>, Responsable \u00e9ditoriale chez Leveraged Commentary & Date, une offre de S&P Global Market Intelligence.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Le pr\u00eat direct attire l’attention des investisseurs priv\u00e9s et institutionnels gr\u00e2ce \u00e0 ses performances r\u00e9guli\u00e8res et ses rendements attractifs. Mais la taille et la composition globales de ce march\u00e9 sont d\u00e9j\u00e0 difficiles \u00e0 \u00e9valuer, et l’ajout de nouveaux acteurs pourrait rendre encore plus difficile le suivi du niveau de risque pour les pr\u00eateurs et les emprunteurs.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Dans une \u00e9conomie mondiale de plus en plus aliment\u00e9e par le cr\u00e9dit, le march\u00e9 de la dette priv\u00e9e est devenu une nouvelle fronti\u00e8re pour les investisseurs avides de rendement. Les relations bilat\u00e9rales \u00e9troites qui caract\u00e9risent ce march\u00e9 offrent des opportunit\u00e9s uniques tant pour les emprunteurs que pour les pr\u00eateurs. Mais la base croissante d’investisseurs et la large r\u00e9partition des pr\u00eats priv\u00e9s sur les plates-formes de pr\u00eat rendent difficile l’\u00e9valuation du niveau de risque et \u2013 plus important encore \u2013 qui les d\u00e9tient en fin de compte.<\/p>\n\n\n\n

Le march\u00e9 mondial de la dette priv\u00e9e \u2013 en particulier des pr\u00eats directs \u2013 a d\u00e9cupl\u00e9 au cours de la derni\u00e8re d\u00e9cennie. Au d\u00e9but de cette ann\u00e9e, les fonds principalement impliqu\u00e9s dans les pr\u00eats directs d\u00e9tenaient des actifs de 412 milliards de dollars, dont pr\u00e8s de 150 milliards de dollars de r\u00e9serves pour de nouveaux investissements, selon le fournisseur de donn\u00e9es financi\u00e8res Preqin. Cette expansion rapide de la dette priv\u00e9e (qui comprend largement les situations sp\u00e9ciales, la dette en difficult\u00e9 et la dette mezzanine, en plus des pr\u00eats directs) devrait se poursuivre. L’historique de performance stable et de rendements attractifs de la dette priv\u00e9e au cours de la derni\u00e8re d\u00e9cennie – avec des \u00e9carts de cr\u00e9dit g\u00e9n\u00e9ralement plus larges que ceux des pr\u00eats largement syndiqu\u00e9s – a naturellement attir\u00e9 des investisseurs institutionnels avec des allocations \u00e0 revenu fixe (tels que des assureurs, des caisses de retraite, des fonds de dotation et des les fonds souverains).<\/p>\n\n\n\n

Mais la dette priv\u00e9e reste un coin de la finance encore m\u00e9connu, avec moins de transparence et de liquidit\u00e9 que les march\u00e9s des obligations de qualit\u00e9 sp\u00e9culative et des pr\u00eats syndiqu\u00e9s. Et les donn\u00e9es fiables restent relativement rares. Une expansion de la base d’investisseurs pourrait entra\u00eener des risques accrus si elle entra\u00eene une volatilit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e. N\u00e9anmoins, l’attractivit\u00e9 de la dette priv\u00e9e aupr\u00e8s des pr\u00eateurs comme des emprunteurs met ce march\u00e9 relativement obscur sous le feu des projecteurs. Certes, il y a des avantages \u00e0 trouver dans la dette priv\u00e9e. Les emprunteurs en b\u00e9n\u00e9ficient parce que les pr\u00eats directs sont intrins\u00e8quement ax\u00e9s sur les relations. Avec moins de pr\u00eateurs impliqu\u00e9s dans chaque transaction, les emprunteurs ont tendance \u00e0 travailler plus \u00e9troitement avec eux. Les transactions peuvent \u00eatre conclues plus rapidement et avec une plus grande certitude de prix que lorsqu’un grand groupe de pr\u00eateurs est impliqu\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

Du point de vue des cr\u00e9anciers, la dette priv\u00e9e est un domaine du march\u00e9 des pr\u00eats o\u00f9 les clauses restrictives sont encore courantes. Par exemple, une partie importante des entreprises pour lesquelles S&P Global Ratings effectue des estimations de cr\u00e9dit ont des clauses restrictives de maintenance financi\u00e8re, qui obligent les emprunteurs \u00e0 maintenir des ratios de levier ou d’autres indicateurs de solvabilit\u00e9. Il convient toutefois de noter que la pr\u00e9sence de clauses restrictives semble contribuer \u00e0 des d\u00e9fauts s\u00e9lectifs plus fr\u00e9quents.<\/p>\n\n\n\n

Avec moins de pr\u00eateurs, le processus d’\u00e9laboration d’une structure de la dette en cas de d\u00e9faut a tendance \u00e0 \u00eatre plus rapide et moins co\u00fbteux pour les emprunteurs priv\u00e9s. Des structures de dette plus simples, telles que les op\u00e9rations dites uni tranche, \u00e9liminent la complexit\u00e9 des cat\u00e9gories de dette concurrentes qui peuvent ralentir une restructuration. Gr\u00e2ce \u00e0 ces facteurs, les taux de recouvrement de la dette priv\u00e9e sont souvent plus \u00e9lev\u00e9s en moyenne que ceux des pr\u00eats largement syndiqu\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Mais il y a des pi\u00e8ges \u00e0 c\u00f4t\u00e9 des avantages. Pour les investisseurs cherchant une sortie pr\u00e9cipit\u00e9e, l’illiquidit\u00e9 est un risque majeur, car les titres de cr\u00e9ance priv\u00e9s ne sont g\u00e9n\u00e9ralement pas n\u00e9goci\u00e9s sur un march\u00e9 secondaire (bien que cela puisse changer au fil du temps si le volume du march\u00e9 et le nombre de participants continuent de cro\u00eetre). Cette opacit\u00e9 limite la d\u00e9couverte du march\u00e9 et les pr\u00eateurs doivent souvent \u00eatre dispos\u00e9s et capables de conserver la dette jusqu’\u00e0 son \u00e9ch\u00e9ance. Dans le m\u00eame temps, les fonds de dette priv\u00e9e destin\u00e9s aux investisseurs individuels peuvent pr\u00e9senter un risque s’ils sont vuln\u00e9rables aux rachats en cascade, ce qui pourrait contraindre la vente d’actifs.<\/p>\n\n\n\n

De plus, les emprunteurs sur ce march\u00e9 ont tendance \u00e0 \u00eatre plus petits, avec des profils de cr\u00e9dit plus faibles que les soci\u00e9t\u00e9s sp\u00e9culatives. Sur la base de l’\u00e9chantillon d’emprunteurs pour lesquels nous disposons d’estimations de cr\u00e9dit, ces \u00e9metteurs de dette priv\u00e9e sont encore plus concentr\u00e9s dans les niveaux de notation les plus bas que les notations sp\u00e9culatives en g\u00e9n\u00e9ral. Vers la fin de l’ann\u00e9e derni\u00e8re, pr\u00e8s de 90 % des estimations de cr\u00e9dit pour ces emprunteurs \u00e9taient \u00ab b- \u00bb ou inf\u00e9rieurs, dont pr\u00e8s de 20 % \u00e9taient \u00ab ccc+ \u00bb ou inf\u00e9rieurs. \u00c0 l’\u00e9poque, 42 % des soci\u00e9t\u00e9s non financi\u00e8res de qualit\u00e9 sp\u00e9culative aux \u00c9tats-Unis \u00e9taient not\u00e9es \u00ab B- \u00bb ou moins, avec environ 17 % not\u00e9es \u00ab CCC+ \u00bb ou moins.<\/p>\n\n\n\n

La croissance agressive de la dette priv\u00e9e a entra\u00een\u00e9 une baisse de la qualit\u00e9 de la souscription ces derni\u00e8res ann\u00e9es. Dans la documentation des pr\u00eats, la d\u00e9finition du b\u00e9n\u00e9fice avant int\u00e9r\u00eats, imp\u00f4ts, d\u00e9pr\u00e9ciation et amortissement (EBITDA) devient plus longue et moins simple, plus comme les d\u00e9finitions utilis\u00e9es dans les transactions largement syndiqu\u00e9es. Et, comme sur le march\u00e9 des pr\u00eats syndiqu\u00e9s, les rajouts d’EBITDA – reclassement des d\u00e9penses pour am\u00e9liorer les b\u00e9n\u00e9fices – sont en augmentation.<\/p>\n\n\n\n

Enfin, par d\u00e9finition, moins d’informations sont disponibles sur la dette priv\u00e9e. Et la relation \u00e9troite entre les pr\u00eateurs et les emprunteurs – ainsi que le plus petit groupe de pr\u00eateurs dans une transaction – signifie que moins de personnes sont au courant des d\u00e9tails d’une transaction. En cons\u00e9quence, on en sait moins sur la taille et la composition globales du march\u00e9 global de la dette priv\u00e9e. La distribution de pr\u00eats priv\u00e9s au sein de plateformes de pr\u00eat impliquant des soci\u00e9t\u00e9s de d\u00e9veloppement commercial, des fonds de cr\u00e9dit priv\u00e9s et des obligations de pr\u00eats garantis rend difficile le suivi du niveau de risque \u2013 et qui pourrait rester en charge.<\/p>\n\n\n\n

Copyright : Project Syndicate, 2021<\/strong><\/p>\n\n\n\n

www.project-syndicate.org<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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