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Le d\u00e9bat sur l’inflation transitoire est termin\u00e9 aux USA, car la pouss\u00e9e inflationniste est devenue pire que ce \u00e0 quoi la Fed (la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine) s’attendait. Toujours optimistes, pour l’essentiel les march\u00e9s financiers ne se sont pas laiss\u00e9s d\u00e9monter. Presque tout le monde pense que la Fed a la sagesse voulue et les moyens pour contenir l’inflation sous-jacente. Cela reste \u00e0 voir !<\/p>\n\n\n\n
La Fed conseille de faire preuve de patience. Convaincue que ses mauvaises pr\u00e9visions finiront par se r\u00e9v\u00e9ler correctes, elle se contente d’attendre. Il n’y a pas de quoi s’\u00e9tonner : elle a en quelque sorte t\u00e9l\u00e9graphi\u00e9 cette attitude dans le cadre de son ciblage d’un \u00ab\u00a0taux d’inflation moyen\u00a0\u00bb qu’elle a adopt\u00e9 en ao\u00fbt 2020.<\/p>\n\n\n\n
En th\u00e9orie, le ciblage d’un taux d’inflation moyen semblait un bon choix : une \u00e9l\u00e9gante coh\u00e9rence arithm\u00e9tique de sous-estimations compens\u00e9es par des surestimations. Pourtant ce ciblage \u00e9tait fauss\u00e9 d\u00e8s le d\u00e9part. Il repose sur une approche tourn\u00e9e vers un pass\u00e9 marqu\u00e9 par une croissance lente accompagn\u00e9e d’une inflation faible. Comme beaucoup, la Fed pensait que la crise d\u00e9clench\u00e9e par la pand\u00e9mie de d\u00e9but 2020 ressemblerait \u00e0 la crise financi\u00e8re mondiale de 2008-2009, avec le risque d’une nouvelle reprise an\u00e9mique, susceptible de pousser vers la d\u00e9flation une inflation d\u00e9j\u00e0 faible \u2013 ce que l’on a vu au Japon.<\/p>\n\n\n\n
Depuis l’\u00e9clatement de la bulle Internet en 2000, les responsables de la Fed craignent le sc\u00e9nario japonais pour une \u00e9conomie am\u00e9ricaine sujette aux crises : des d\u00e9cennies perdues de stagnation coupl\u00e9es \u00e0 une d\u00e9flation persistante. Cette inqui\u00e9tude est compr\u00e9hensible si une crise survient alors que l’inflation est dangereusement proche de z\u00e9ro. Mais en se focalisant sur les risques d’une d\u00e9flation \u00e0 la japonaise, la Fed a pratiquement ignor\u00e9 la possibilit\u00e9 d’une pouss\u00e9e inflationniste inattendue. Or c’est exactement ce qui s’est produit.<\/p>\n\n\n\n
Du fait du rebond explosif de la demande globale apr\u00e8s le confinement – rebond que la Fed a elle-m\u00eame aliment\u00e9 – les cha\u00eenes d’approvisionnement mondiales d\u00e9j\u00e0 sous pression n’ont pas r\u00e9sist\u00e9 longtemps. De l’alimentation, des semi-conducteurs, de l’\u00e9nergie, au transport maritime, au logement et aux salaires, les pressions sur les prix et les co\u00fbts s’exercent de tous c\u00f4t\u00e9s. On assiste un peu partout \u00e0 une valse des prix, et un choc inflationniste majeur pourrait survenir.<\/p>\n\n\n\n
Mais il y a une complication suppl\u00e9mentaire : la Fed croit dans les pouvoirs magiques de son bilan. Comme le ciblage d’une l’inflation moyenne, la mise en \u0153uvre du rel\u00e2chement mon\u00e9taire est une cons\u00e9quence des crises r\u00e9centes. Ben Bernanke, d’abord en tant que gouverneur de la Fed, puis en tant que pr\u00e9sident, a men\u00e9 la charge en dressant la liste interminable des mesures non conventionnelles auxquelles peut recourir un syst\u00e8me mon\u00e9taire fiduciaire lorsque le taux directeur nominal s’approche de z\u00e9ro.<\/p>\n\n\n\n
Bernanke a parl\u00e9 une premi\u00e8re fois de pr\u00e9vention de la d\u00e9flation lors d’un discours prononc\u00e9 en 2002. Il a soulign\u00e9 la capacit\u00e9 illimit\u00e9e de la Fed \u00e0 injecter des liquidit\u00e9s par le biais d’achats d’actifs en cas de risque de d\u00e9flation. Mais lorsque ce risque s’est plus ou moins mat\u00e9rialis\u00e9 en 2009, le sc\u00e9nario de Bernanke s’est transform\u00e9 en plan d’action ; et cela a aussi \u00e9t\u00e9 le cas au milieu de la crise li\u00e9e au COVID-19 en 2020. Malgr\u00e9 des taux d’int\u00e9r\u00eat proches z\u00e9ro, toujours cr\u00e9ative, la Fed n’a jamais \u00e9t\u00e9 \u00e0 court de munitions.<\/p>\n\n\n\n
Le d\u00e9fi consiste \u00e0 normaliser la politique mon\u00e9taire et \u00e0 la ramener \u00e0 son \u00e9tat d’avant-crise. Or la Fed n’a pas encore trouv\u00e9 la solution, que ce soit pour le taux d’int\u00e9r\u00eat directeur conventionnel ou pour le bilan non conventionnel.<\/p>\n\n\n\n
Elle est confront\u00e9e \u00e0 deux obstacles pour normaliser sa politique. Premi\u00e8rement, il est d\u00e9licat de mettre fin \u00e0 une politique mon\u00e9taire ultra accommodante, car cela risque d’entra\u00eener des corrections sur le march\u00e9 des actifs, ainsi que dans l’\u00e9conomie r\u00e9elle d\u00e9pendante des actifs. Deuxi\u00e8mement, la confusion r\u00e8gne quant \u00e0 la dur\u00e9e n\u00e9cessaire pour ramener la politique mon\u00e9taire \u00e0 son \u00e9tat d’avant-crise, car jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent il n’y a jamais eu d’urgence \u00e0 normaliser. Et la persistance d’une inflation faible, souvent inf\u00e9rieure \u00e0 la valeur cibl\u00e9e, donnerait \u00e0 une banque centrale une grande marge de man\u0153uvre pour avancer par \u00e9tapes sur la voie de la normalisation.<\/p>\n\n\n\n
Maintenant la Fed doit normaliser face au risque d’un choc inflationniste. Cela remet en question le sc\u00e9nario de normalisation envisag\u00e9 dans le cadre d’une inflation faible. Or la Fed ne fait pas de diff\u00e9rence entre normalisation dans un contexte d’inflation faible et dans un contexte de risque inflationniste. Elle laisse entrevoir un d\u00e9roulement m\u00e9canique de sa strat\u00e9gie en deux \u00e9tapes, celle qu’elle a utilis\u00e9 au plus profond de la crise. Elle consid\u00e8re la normalisation comme l’op\u00e9ration inverse : r\u00e9duire son bilan, et ensuite relever son taux directeur.<\/p>\n\n\n\n
Cette s\u00e9quence peut \u00eatre appropri\u00e9e dans un contexte de faible inflation, mais un choc inflationniste la rend inapplicable. La premi\u00e8re \u00e9tape privil\u00e9gi\u00e9e, la r\u00e9duction du bilan, n’aura probablement qu’un impact limit\u00e9 sur l’\u00e9conomie r\u00e9elle et l’inflation. Il est long et compliqu\u00e9 d’agir sur les taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme et de compter sur les effets de richesse d\u00e9cal\u00e9s de l’ajustement du prix des actifs. La Fed doit modifier l’ordre des mesures qu’elle envisage de prendre.<\/p>\n\n\n\n
Les pressions inflationnistes s’installant dans la dur\u00e9e, le taux directeur devrait constituer la premi\u00e8re ligne de d\u00e9fense, plut\u00f4t que la derni\u00e8re cartouche \u00e0 jouer. En terme d’inflation r\u00e9elle (ajust\u00e9e en fonction de l’inflation), le taux directeur des fonds f\u00e9d\u00e9raux actuellement de -6% est encore plus bas qu’il ne l’\u00e9tait au milieu des ann\u00e9es 1970 (-5% en f\u00e9vrier 1975) lorsque des erreurs de politique mon\u00e9taire ont pr\u00e9par\u00e9 le terrain \u00e0 la Grande inflation. La lenteur de r\u00e9action de la Fed est des plus inqui\u00e9tants.<\/p>\n\n\n\n
Voici mon conseil \u00e0 sa Commission f\u00e9d\u00e9rale de l’Open Market : faire preuve de davantage d’imagination cr\u00e9atrice. Avec la mont\u00e9e de l’inflation, il faut arr\u00eater de d\u00e9fendre une mauvaise pr\u00e9vision et renoncer \u00e0 jouer avec le bilan. Le moment est venu d’utiliser l’arme lourde de la hausse des taux d’int\u00e9r\u00eat avant qu’il ne soit trop tard. Les banques centrales ind\u00e9pendantes peuvent se permettre d’ignorer le contrecoup politique que cela entra\u00eenera. J’aimerais que tout le monde puisse en faire autant.<\/p>\n\n\n\n
Traduit de l\u2019anglais par Patrice Horovitz<\/strong><\/p>\n\n\n\n Copyright: Project Syndicate, 2021.<\/strong>\u2028<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n www.project-syndicate.org<\/strong><\/p>\n\n\n\n <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Par Stephen S. Roach Le d\u00e9bat sur l’inflation transitoire est termin\u00e9 aux USA, car la pouss\u00e9e inflationniste est devenue pire que ce<\/p>\n","protected":false},"author":3,"featured_media":14088,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"colormag_page_container_layout":"default_layout","colormag_page_sidebar_layout":"default_layout","om_disable_all_campaigns":false,"_monsterinsights_skip_tracking":false,"footnotes":"","_wpscppro_dont_share_socialmedia":false,"_wpscppro_custom_social_share_image":0,"_facebook_share_type":"","_twitter_share_type":"","_linkedin_share_type":"","_pinterest_share_type":"","_linkedin_share_type_page":"","_instagram_share_type":"","_medium_share_type":"","_threads_share_type":"","_google_business_share_type":"","_bluesky_share_type":"","_mastodon_share_type":"","_selected_social_profile":[],"_wpsp_enable_custom_social_template":false,"_wpsp_social_scheduling":{"enabled":false,"datetime":null,"platforms":[],"status":"template_only","dateOption":"","timeOption":"","customDays":"","customHours":"","customDate":"","customTime":"","schedulingType":""},"_wpsp_active_default_template":true},"categories":[38],"tags":[],"class_list":["post-14085","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-debats"],"aioseo_notices":[],"aioseo_head":"\n\t\t\n\t\n\t\n\t\n\t\n\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t\n\t\t