Mohamed A. El-Erian<\/strong>, pr\u00e9sident du Queens’ College, Universit\u00e9 de Cambridge, est professeur \u00e0 la Wharton School, Universit\u00e9 de Pennsylvanie, et auteur de The Only Game in Town: Central Banks, Instability, and Avoiding the Next Collapse, Random Maison, 2016.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\nIl leur a fallu beaucoup trop de temps, mais finalement les principaux responsables de la Fed (la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine) ont reconnu que pendant des mois ils se sont tromp\u00e9s sur la nature de la pouss\u00e9e inflationniste – bien plus forte et plus persistante que ce \u00e0 quoi ils s’attendaient. <\/p>\n\n\n\n
Cette prise de conscience est bienvenue, notamment compte tenu du risque du maintien de l’inflation \u00e0 un niveau dangereusement \u00e9lev\u00e9 au cours des prochains mois. La grosse erreur d’appr\u00e9ciation de la Fed qui initialement aqualifi\u00e9 la pouss\u00e9e inflationniste de \u00ab\u00a0transitoire\u00a0\u00bb a g\u00e9n\u00e9r\u00e9 un environnement dans lequel la communication et la mise en \u0153uvre d’une politique sont devenues bien plus complexes. De ce fait, il est maintenant beaucoup plus difficile d’agir non seulement pour la Fed, mais plus largement pour les USA et les autres grandes puissances.<\/p>\n\n\n\n
L’erreur initiale de la Fed date de quelques mois, et elle est compr\u00e9hensible. Entre mars et mai dernier, de puissants \u00ab\u00a0effets de base\u00a0\u00bb \u00e9taient \u00e0 l’\u0153uvre, car il n’y avait gu\u00e8re eu d’inflation l’ann\u00e9e pr\u00e9c\u00e9dente en raison de la quasi mise \u00e0 l’arr\u00eat de l’\u00e9conomie mondiale due \u00e0 la pand\u00e9mie. Par ailleurs, les responsables politiques esp\u00e9raient que les march\u00e9s trouveraient rapidement une solution \u00e0 l’insuffisance initiale de l’offre confront\u00e9e \u00e0 une forte demande au moment du red\u00e9marrage \u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\n
D\u00e8s l’\u00e9t\u00e9, il \u00e9tait clair pour certains d’entre nous que ces facteurs transitoires s’accompagnaient de probl\u00e8mes \u00e0 plus long terme. Les entreprises d\u00e9taillaient la nature persistante des perturbations de leurs cha\u00eenes d’approvisionnement. S’ajoutant aux facteurs d’inflation li\u00e9s aux co\u00fbts, la p\u00e9nurie de main-d’\u0153uvre s’accentuait. Peu d’entreprises (peut-\u00eatre m\u00eame aucune) s’attendaient \u00e0 ce que ces deux probl\u00e8mes soient r\u00e9solus dans un avenir proche \u2013 elles le rappelaient lors de chaque r\u00e9union des investisseurs.<\/p>\n\n\n\n
Or, plut\u00f4t que de revoir sa pr\u00e9vision initiale d’inflation \u00e0 la lumi\u00e8re des chiffres, la Fed a doubl\u00e9 la mise ; le transitoire est pass\u00e9 de quelques mois \u00e0 quelques trimestres, certains commentateurs et responsables adoptant m\u00eame les concepts de \u00ab\u00a0transitoire prolong\u00e9\u00a0\u00bb, \u00ab\u00a0transitoire persistant\u00a0\u00bb et \u00ab\u00a0transitoire continu\u00a0\u00bb. Ce faisant, ils ont perdu de vue l’analyse d’un ph\u00e9nom\u00e8ne transitoire.<\/p>\n\n\n\n
Un ph\u00e9nom\u00e8ne transitoire est g\u00e9n\u00e9ralement consid\u00e9r\u00e9 comme rapidement r\u00e9versible. Aussi en tant que tels, les agents \u00e9conomiques (qu’il s’agisse des consommateurs, des producteurs ou des salari\u00e9s) ne voient-ils aucune raison de modifier leur comportement et ils tendent \u00e0 ignorer le ph\u00e9nom\u00e8ne.<\/p>\n\n\n\n
Mais le comportement sur le terrain a commenc\u00e9 \u00e0 changer \u00e0 la fin de l’\u00e9t\u00e9, d’autant que l’inflation a poursuivi sa progression r\u00e9guli\u00e8re (jusqu’\u00e0 6,2 % pour l’indice global des prix \u00e0 la consommation en octobre et jusqu’\u00e0 4,1 % pour l’indice des prix des d\u00e9penses de consommation personnelle de base, l’indice pr\u00e9f\u00e9r\u00e9 de la Fed). Pourtant, tombant dans un pi\u00e8ge comportemental classique, la Fed est rest\u00e9e attach\u00e9e au concept transitoire. Son pr\u00e9sident, Jerome Powell, a r\u00e9p\u00e9t\u00e9 lors de la derni\u00e8re semaine de novembre que \u00ab\u00a0l’inflation va baisser de mani\u00e8re significative au cours de l’ann\u00e9e prochaine\u00a0\u00bb.<\/p>\n\n\n\n
Beaucoup d’observateurs notent \u00e0 juste titre que la Fed ne dispose pas des outils n\u00e9cessaires pour d\u00e9bloquer les cha\u00eenes d’approvisionnement ou pour accro\u00eetre la main-d’\u0153uvre. Mais si la Fed s’\u00e9tait accroch\u00e9e plus longtemps \u00e0 cette id\u00e9e d’une inflation seulement passag\u00e8re, elle risquait de d\u00e9clencher un autre facteur important de la hausse des prix – celui d’une anticipation tr\u00e8s fluctuante de l’inflation \u00e0 venir. Cela n’aurait pas entra\u00een\u00e9 un retour \u00e0 un taux d’inflation \u00e0 deux chiffres comme dans les ann\u00e9es 1970, mais aurait conduit \u00e0 la persistance d’un taux nettement sup\u00e9rieur \u00e0 celui auquel l’\u00e9conomie et les march\u00e9s financiers peuvent faire face.<\/p>\n\n\n\n
Plus la Fed tarde \u00e0 r\u00e9agir correctement \u00e0 l’\u00e9volution de l’inflation, plus grande la probabilit\u00e9 qu’elle soit amen\u00e9e \u00e0 changer brutalement de politique, devenant elle-m\u00eame la cause principale d’une tendance inflationniste transitoire. Or elle a malheureusement mis en jeu une partie de sa cr\u00e9dibilit\u00e9 en croyant \u00e0 une inflation transitoire. Mais en ayant ainsi raison, elle risquerait de susciter une r\u00e9cession nationale, la volatilit\u00e9 des march\u00e9s et des retomb\u00e9es dommageables pour l’\u00e9conomie mondiale.<\/p>\n\n\n\n
Un tel sc\u00e9nario est familier aux historiens de l’\u00e9conomie. Prise en d\u00e9faut par la courbe de l’inflation, la Fed se d\u00e9bat pour resserrer brusquement sa politique mon\u00e9taire, frappant durement la demande et coupant l’herbe sous le pied des entreprises qui cherchent \u00e0 augmenter durablement leurs prix. De nombreux travailleurs perdent alors leur emploi, ce qui limite le pouvoir de n\u00e9gociation des syndicats. Quant aux march\u00e9s, ils traversent des \u00e9pisodes d\u00e9stabilisants de manque de liquidit\u00e9, avec des cons\u00e9quences potentielles n\u00e9gatives pour une \u00e9conomie d\u00e9j\u00e0 en difficult\u00e9.<\/p>\n\n\n\n
Ce sc\u00e9nario est particuli\u00e8rement inqui\u00e9tant pour les personnes les plus vuln\u00e9rables. Ayant d\u00e9j\u00e0 subi une hausse des prix, elles seraient \u00e9galement confront\u00e9es au risque de ch\u00f4mage et \u00e0 la perte de revenus qui l’accompagne. Outre l’atteinte inutile au bien-\u00eatre \u00e9conomique d’une partie de la population, cette situation aurait des effets sociopolitiques et institutionnels n\u00e9gatifs.<\/p>\n\n\n\n
Il est donc encourageant de voir que finalement Powell a chang\u00e9 son fusil d’\u00e9paule le tout dernier jour de novembre en admettant qu’il ne fallait plus qualifier l’inflation de transitoire. En cons\u00e9quence, la Fed doit maintenant faire rapidement deux choses :<\/p>\n\n\n\n
– expliquer publiquement et en d\u00e9tail (notamment pour regagner de toute urgence la cr\u00e9dibilit\u00e9 qui est indispensable \u00e0 son guidage des anticipations et \u00e0 son ind\u00e9pendance op\u00e9rationnelle) pourquoi elle s’est tromp\u00e9e quant \u00e0 la nature de l’inflation et ce qu’elle fait pour \u00e9viter de r\u00e9p\u00e9ter une erreur similaire dans l’avenir ;<\/p>\n\n\n\n
– diminuer beaucoup plus rapidement ses achats mensuels d’actifs. Ralentir sa relance mon\u00e9taire encore tr\u00e8s intense contribuera \u00e0 limiter le risque qu’elle doive y mettre fin brutalement au milieu de l’ann\u00e9e prochaine.<\/p>\n\n\n\n
Traduit de l\u2019anglais par Patrice Horovitz<\/p>\n\n\n\n
Copyright: Project Syndicate, 2021.<\/strong>\u2028<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\nwww.project-syndicate.org<\/strong><\/p>\n\n\n\n<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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