effrey D. Sachs<\/strong>, professeur d’universit\u00e9 \u00e0 l’universit\u00e9 de Columbia, est directeur du Center for Sustainable Development de l’universit\u00e9 de Columbia et pr\u00e9sident du r\u00e9seau des solutions de d\u00e9veloppement durable des Nations Unies. Il a \u00e9t\u00e9 conseiller aupr\u00e8s de trois secr\u00e9taires g\u00e9n\u00e9raux des Nations Unies et est actuellement d\u00e9fenseur des ODD sous la direction du secr\u00e9taire g\u00e9n\u00e9ral Ant\u00f3nio Guterres. Ses livres incluent The End of Poverty, Common Wealth, The Age of Sustainable Development, Building the New American Economy, A New Foreign Policy: Beyond American Exceptionalism et, plus r\u00e9cemment, The Ages of Globalization.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\nLors du sommet de la COP26 sur le climat du mois dernier, des centaines d’institutions financi\u00e8res ont d\u00e9clar\u00e9 qu’elles allaient consacrer des milliards de dollars au financement de solutions destin\u00e9es au changement climatique.<\/p>\n\n\n\n
Un obstacle d’importance s’y oppose toutefois : le syst\u00e8me financier mondial entrave en fait le flux de financement vers les pays en d\u00e9veloppement, ce qui cr\u00e9e un pi\u00e8ge financier mortel pour un grand nombre d’entre eux.<\/p>\n\n\n\n
Le d\u00e9veloppement \u00e9conomique d\u00e9pend des investissements dans trois grandes cat\u00e9gories de capitaux : le capital humain (sant\u00e9 et \u00e9ducation), les infrastructures (\u00e9nergie, num\u00e9rique, transports et d\u00e9veloppement urbain) et les entreprises. Les pays les plus pauvres ont des niveaux inf\u00e9rieurs par personne pour chaque type de capital. Ce qui signifie par l\u00e0 m\u00eame qu’ils ont donc le potentiel de cro\u00eetre rapidement \u00e0 condition d’investir de mani\u00e8re \u00e9quilibr\u00e9e dans chaque type de capital. De nos jours, cette croissance peut et doit \u00eatre verte et num\u00e9rique, afin d’\u00e9viter la forte pollution caus\u00e9e par les activit\u00e9s du pass\u00e9.<\/p>\n\n\n\n
Les march\u00e9s obligataires mondiaux et les syst\u00e8mes bancaires devraient fournir des fonds suffisants pour la phase de \u00ab rattrapage \u00bb du d\u00e9veloppement durable \u00e0 forte croissance, mais cela ne se produit pas \u00e0 l’heure actuelle. Le flux de fonds des march\u00e9s obligataires mondiaux et des banques vers les pays en d\u00e9veloppement reste faible, co\u00fbteux pour les emprunteurs et instable. Les emprunteurs des pays en d\u00e9veloppement ont des frais d’int\u00e9r\u00eat qui sont souvent de 5 \u00e0 10 % plus \u00e9lev\u00e9s par an que les co\u00fbts d’emprunt pay\u00e9s par les pays riches.<\/p>\n\n\n\n
Les pays en d\u00e9veloppement emprunteurs en tant que groupe sont consid\u00e9r\u00e9s comme pr\u00e9sentant un risque \u00e9lev\u00e9. Les agences de cotation attribuent des cotations inf\u00e9rieures par d\u00e9faut aux pays simplement parce qu’ils sont pauvres. Pourtant, ces risques \u00e9lev\u00e9s per\u00e7us sont exag\u00e9r\u00e9s et ont souvent un effet Pygmalion.<\/p>\n\n\n\n
Lorsqu’un gouvernement \u00e9met des obligations pour financer des investissements publics, il compte g\u00e9n\u00e9ralement sur la capacit\u00e9 de refinancer une partie ou la totalit\u00e9 des obligations \u00e0 mesure qu’elles arrivent \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance, \u00e0 condition que la trajectoire \u00e0 long terme de sa dette par rapport aux revenus du gouvernement soit acceptable. Si le gouvernement se trouve soudain incapable de refinancer les dettes qui arrivent \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance, il sera probablement mis en d\u00e9faut de paiement \u2013 non pas de mauvaise foi ou en raison d’une insolvabilit\u00e9 \u00e0 long terme, mais par manque de liquidit\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n
C’est ce qui arrive \u00e0 beaucoup trop de gouvernements de pays en d\u00e9veloppement. Les pr\u00eateurs internationaux (ou agences de cotation) en viennent \u00e0 croire, souvent pour une raison arbitraire, que le pays X est devenu insolvable. Cette perception se traduit par un \u00ab arr\u00eat soudain \u00bb des nouveaux pr\u00eats au gouvernement. Sans un acc\u00e8s au refinancement, le gouvernement est contraint de se mettre en d\u00e9faut de paiement, ce qui \u00ab justifie \u00bb les craintes pr\u00e9c\u00e9dentes. Le gouvernement se tourne alors g\u00e9n\u00e9ralement vers le Fonds mon\u00e9taire international pour un financement d’urgence. Le r\u00e9tablissement de la r\u00e9putation financi\u00e8re mondiale du gouvernement prend en g\u00e9n\u00e9ral des ann\u00e9es, voire des d\u00e9cennies.<\/p>\n\n\n\n
Les gouvernements des pays riches qui empruntent au niveau international dans leur propre monnaie ne sont pas confront\u00e9s au m\u00eame risque d’arr\u00eat soudain, parce que leurs propres banques centrales agissent comme pr\u00eateurs de dernier recours. Les pr\u00eats au gouvernement des \u00c9tats-Unis sont consid\u00e9r\u00e9s comme s\u00fbrs en grande partie parce que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale peut acheter des obligations du Tr\u00e9sor sur le march\u00e9 ouvert, ce qui garantit en fait que le gouvernement peut annuler les dettes qui arrivent \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance.<\/p>\n\n\n\n
Il en va de m\u00eame pour les pays de la zone euro, en supposant que la Banque centrale europ\u00e9enne joue le r\u00f4le de pr\u00eateur de dernier recours. Lorsque la BCE a bri\u00e8vement \u00e9t\u00e9 dans l’incapacit\u00e9 de jouer ce r\u00f4le imm\u00e9diatement apr\u00e8s la crise financi\u00e8re de 2008, plusieurs pays de la zone euro (dont la Gr\u00e8ce, l’Irlande et le Portugal) ont temporairement perdu l’acc\u00e8s aux march\u00e9s de capitaux internationaux. Apr\u00e8s cette d\u00e9b\u00e2cle \u2013 une exp\u00e9rience de mort imminente pour la zone euro \u2013 la BCE a renforc\u00e9 sa fonction de pr\u00eateur de dernier recours, s’est engag\u00e9e dans un assouplissement quantitatif par des achats massifs d’obligations de la zone euro et a ainsi assoupli les conditions d’emprunt pour les pays touch\u00e9s par la crise.<\/p>\n\n\n\n
Les pays riches empruntent donc g\u00e9n\u00e9ralement dans leur propre monnaie, \u00e0 faible co\u00fbt et avec peu de risque d’illiquidit\u00e9, sauf dans les moments de mauvaise gestion politique exceptionnelle (par exemple par le gouvernement am\u00e9ricain en 2008 et par la BCE peu de temps apr\u00e8s). En revanche, les pays \u00e0 revenu faible et moyen empruntent en devises \u00e9trang\u00e8res (principalement en dollars et en euros), paient des taux d’int\u00e9r\u00eat exceptionnellement \u00e9lev\u00e9s et subissent des arr\u00eats soudains.<\/p>\n\n\n\n
Par exemple, le ratio dette\/PIB du Ghana (83,5 %) est bien inf\u00e9rieur \u00e0 celui de la Gr\u00e8ce (206,7 %) ou du Portugal (130,8 %), mais Moody’s \u00e9value la solvabilit\u00e9 des obligations d’\u00c9tat du Ghana \u00e0 B3, \u00e0 plusieurs crans en dessous de celles de la Gr\u00e8ce (Ba3) et du Portugal (Baa2). Le Ghana paie environ 9 % sur les emprunts \u00e0 dix ans, alors que la Gr\u00e8ce et le Portugal ne paient respectivement que 1,3 % et 0,4 %.<\/p>\n\n\n\n
Les principales agences de notation de cr\u00e9dit (Fitch, Moody’s et S&P Global) attribuent des notes de niveau d’investissement \u00e0 la plupart des pays riches et \u00e0 de nombreux pays \u00e0 revenu interm\u00e9diaire sup\u00e9rieur, mais attribuent des notes de niveau inf\u00e9rieur \u00e0 celui des investissements \u00e0 presque tous les pays \u00e0 revenu interm\u00e9diaire inf\u00e9rieur et \u00e0 tous les pays \u00e0 revenu faible. Moody’s, par exemple, attribue actuellement une note d’investissement \u00e0 seulement deux pays \u00e0 revenu interm\u00e9diaire inf\u00e9rieur (Indon\u00e9sie et Philippines).<\/p>\n\n\n\n
Des milliers de milliards de dollars en fonds de pension, d’assurance, de banque et d’autres fonds d’investissement sont canalis\u00e9s par la loi, la r\u00e9glementation ou la pratique interne, loin des titres n’ayant pas la m\u00eame qualit\u00e9 de placement. Une fois perdue, une notation souveraine de qualit\u00e9 investissement est extr\u00eamement difficile \u00e0 r\u00e9cup\u00e9rer \u00e0 moins que le gouvernement ne b\u00e9n\u00e9ficie du soutien d’une grande banque centrale. Au cours des ann\u00e9es 2010, 20 gouvernements \u2013 dont la Barbade, le Br\u00e9sil, la Gr\u00e8ce, la Tunisie et la Turquie \u2013 ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9trograd\u00e9s \u00e0 un niveau inf\u00e9rieur \u00e0 celui de cette qualit\u00e9 de placement. Sur les cinq qui ont depuis r\u00e9cup\u00e9r\u00e9 leur notation de niveau investissement, quatre se trouvent au sein de l’UE (Hongrie, Irlande, Portugal et Slov\u00e9nie), et aucun en Am\u00e9rique latine, en Afrique ou en Asie (le cinqui\u00e8me est la Russie).<\/p>\n\n\n\n
Une refonte du syst\u00e8me financier mondial est donc urgente et attendue depuis longtemps. Les pays en d\u00e9veloppement qui ont de bonnes perspectives de croissance et des besoins essentiels en mati\u00e8re de d\u00e9veloppement devraient pouvoir emprunter de mani\u00e8re fiable \u00e0 des conditions de march\u00e9 d\u00e9centes. \u00c0 cette fin, le G20 et le FMI devraient concevoir un nouveau syst\u00e8me de notation du cr\u00e9dit am\u00e9lior\u00e9 qui tienne compte des perspectives de croissance de chaque pays et de la viabilit\u00e9 de la dette \u00e0 long terme. La r\u00e9glementation bancaire, comme celle de la Banque des r\u00e8glements internationaux, devrait ensuite \u00eatre r\u00e9vis\u00e9e en fonction du syst\u00e8me am\u00e9lior\u00e9 de notation de cr\u00e9dit afin de faciliter davantage de pr\u00eats bancaires aux pays en d\u00e9veloppement.<\/p>\n\n\n\n
Pour aider \u00e0 mettre fin aux arr\u00eats soudains, le G20 et le FMI devraient utiliser leur puissance de feu financi\u00e8re pour soutenir un march\u00e9 secondaire liquide des obligations souveraines des pays en d\u00e9veloppement. La Fed, la BCE et d’autres banques centrales cl\u00e9s devraient \u00e9tablir des accords de cr\u00e9dit crois\u00e9 avec les banques centrales des pays \u00e0 revenu faible et \u00e0 revenu interm\u00e9diaire inf\u00e9rieur. La Banque mondiale et d’autres institutions de financement du d\u00e9veloppement devraient \u00e9galement augmenter consid\u00e9rablement leurs subventions et leurs pr\u00eats \u00e0 conditions de faveur aux pays en d\u00e9veloppement, en particulier aux pays les plus pauvres. Enfin et surtout, si les pays et les r\u00e9gions riches, dont plusieurs \u00c9tats am\u00e9ricains, cessaient de parrainer le blanchiment d’argent et les paradis fiscaux, les pays en d\u00e9veloppement auraient davantage de revenus pour financer les investissements dans le d\u00e9veloppement durable.<\/p>\n\n\n\n
Copyright: Project Syndicate, 2021.<\/strong>\u2028<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\nwww.project-syndicate.org<\/strong><\/p>\n\n\n\n<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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