Otmar Issing,<\/strong> ancien \u00e9conomiste en chef et membre du conseil d’administration de la Banque centrale europ\u00e9enne, est pr\u00e9sident du Centre d’\u00e9tudes financi\u00e8res de l’Universit\u00e9 Goethe de Francfort.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\nNombre de pays connaissent un taux d’inflation jamais atteint depuis des d\u00e9cennies : 6,2% aux USA, 4,2% au Royaume-Uni, 5,2% en Allemagne et plus de 4% dans la zone euro.\u00a0<\/p>\n\n\n\n
Certains observateurs estiment qu’il s’agit d’un ph\u00e9nom\u00e8ne passager, d’autres craignent qu’il ne faille se pr\u00e9parer \u00e0 une longue p\u00e9riode de hausse des prix due \u00e0 une politique mon\u00e9taire expansionniste et au creusement des dettes publiques.<\/p>\n\n\n\n
N\u00e9anmoins, les uns comme les autres admettent que certains des facteurs \u00e0 l’origine de la r\u00e9cente pouss\u00e9e inflationniste vont bient\u00f4t dispara\u00eetre. Les prix n’ont pas beaucoup augment\u00e9 en 2020, et ils ont m\u00eame diminu\u00e9 dans certains cas, d’o\u00f9 un niveau de r\u00e9f\u00e9rence assez bas pour la mesure de leur hausse en 2021 par rapport \u00e0 l’ann\u00e9e pr\u00e9c\u00e9dente. On consid\u00e8re g\u00e9n\u00e9ralement que la hausse du prix du chauffage, du gaz, de l’essence et du diesel est aussi temporaire. Aussi peut-on s’attendre pour 2022 \u00e0 une baisse significative de l’inflation globale presque partout dans le monde.<\/p>\n\n\n\n
Cependant, \u00e0 long terme nous devrons nous adapter \u00e0 un prix plus \u00e9lev\u00e9 des combustibles fossiles afin de lutter contre le changement climatique. Et m\u00eame si la flamb\u00e9e du prix des mat\u00e9riaux de construction, des puces \u00e9lectroniques et des mati\u00e8res premi\u00e8res ne se poursuit pas ind\u00e9finiment, ce ne sera sans doute pas la fin de nos difficult\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n
Le probl\u00e8me est mondial. Lorsque la Chine a fait son entr\u00e9e sur les march\u00e9s internationaux dans les ann\u00e9es 1990, le flot de marchandises bon march\u00e9 qui en a r\u00e9sult\u00e9 a exerc\u00e9 une pression \u00e0 la baisse non seulement sur les prix, mais aussi sur les salaires. Inquiets des pertes d’emplois, les syndicats \u00e9taient r\u00e9ticents \u00e0 r\u00e9clamer une hausse des salaires. Mais aujourd’hui ces pressions s’att\u00e9nuent.<\/p>\n\n\n\n
Ce serait une erreur de croire que la mondialisation est termin\u00e9e, mais le fait est que l’int\u00e9gration \u00e9conomique internationale a ralenti en raison de la pand\u00e9mie, du protectionnisme de Trump et de la baisse de l’offre de main-d’\u0153uvre chinoise due au vieillissement de sa population. L’\u00e9conomie mondiale pourrait donc exercer une pression inflationniste plus soutenue que par le pass\u00e9.<\/p>\n\n\n\n
L’id\u00e9e que l’inflation actuelle est temporaire suppose que le ch\u00f4mage mondial reste important et que les syndicats sont faibles. Il n’y aurait alors aucune raison de s’attendre \u00e0 ce que les salaires augmentent de mani\u00e8re significative et entra\u00eenent durablement une hausse des prix.<\/p>\n\n\n\n
Mais cela ne se passera peut-\u00eatre pas ainsi, car l’\u00e9conomie mondiale est \u00e0 un tournant : la situation pourrait \u00e9voluer de la d\u00e9flation \u00e0 l’inflation. Au niveau national, le manque de main-d’\u0153uvre dans de nombreux secteurs pousse les salaires \u00e0 la hausse. Ainsi la p\u00e9nurie de chauffeurs routiers au Royaume-Uni s’est traduite par des offres de salaire consid\u00e9rablement plus \u00e9lev\u00e9es. Bien s\u00fbr, le marasme \u00e9conomique provoqu\u00e9 par la pand\u00e9mie n’\u00e9tait pas comparable \u00e0 une r\u00e9cession normale, aussi reste-t-il \u00e0 voir combien de temps il faudra pour que les hausses de salaires sectorielles se propagent \u00e0 l’ensemble de l’\u00e9conomie.<\/p>\n\n\n\n
Or c’est la politique mon\u00e9taire qui d\u00e9termine l’\u00e9volution de l’inflation. \u00c0 court terme, les banques centrales ne peuvent rien faire pour emp\u00eacher une flamb\u00e9e des prix caus\u00e9e par des facteurs tels que la hausse des co\u00fbts de l’\u00e9nergie – et elles ne devraient pas essayer de le faire. Il faut surtout que les citoyens et les march\u00e9s financiers ne perdent pas confiance dans la d\u00e9termination des banques centrales \u00e0 stabiliser l’inflation (g\u00e9n\u00e9ralement autour de 2 %) \u00e0 moyen terme. Jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent, le flot de liquidit\u00e9s qui a inond\u00e9 les march\u00e9s financiers (notamment par des achats massifs d’obligations) a jou\u00e9 un r\u00f4le majeur dans la hausse du prix des actifs. Le danger est maintenant que cette hausse, combin\u00e9e \u00e0 un accroissement marqu\u00e9 de la masse mon\u00e9taire, se propage aux prix \u00e0 la consommation qui sont \u00e9galement affect\u00e9s par le creusement de la dette publique.<\/p>\n\n\n\n
La Fed (R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine) et la BCE (Banque centrale europ\u00e9enne) partent syst\u00e9matiquement du principe que les pr\u00e9visions inflationnistes actuelles sont fermement ancr\u00e9es au niveau cible de 2 %, et la plupart des pr\u00e9visions d’inflation concernant les USA et la zone euro confirment ce point de vue. Mais les achats massifs d’obligations par ces banques centrales faussent les attentes du march\u00e9.<\/p>\n\n\n\n
Les investisseurs qui pr\u00e9voient une inflation plus importante ont tendance \u00e0 vendre leurs obligations \u00e0 la banque centrale \u00e0 des prix qu’ils consid\u00e8rent comme \u00e9lev\u00e9s. Ces investisseurs pessimistes en mati\u00e8re d’inflation sont donc absents des march\u00e9s financiers, d’o\u00f9 une \u00e9valuation des anticipations d’inflation fauss\u00e9e \u00e0 la baisse. Dans de nombreux pays, les sondages effectu\u00e9s aupr\u00e8s des citoyens, des consommateurs et des employ\u00e9s r\u00e9v\u00e8lent des doutes croissants quant \u00e0 la stabilit\u00e9 des anticipations d’inflation au niveau affich\u00e9 ou souhait\u00e9 par les banques centrales.<\/p>\n\n\n\n
L’inflation ayant disparu des radars depuis plusieurs ann\u00e9es, il n’est pas surprenant que les attentes soient orient\u00e9es vers le pass\u00e9, \u00e0 une \u00e9poque o\u00f9 l’on pensait que la stabilit\u00e9 des prix allait se poursuivre. La cr\u00e9dibilit\u00e9 des banques centrales a jou\u00e9 un r\u00f4le d\u00e9cisif pour forger ce point de vue, mais la cr\u00e9dibilit\u00e9 n’est jamais d\u00e9finitivement acquise. Apr\u00e8s la baisse pr\u00e9vue pour d\u00e9but de 2022, que se passera-il si l’inflation augmente \u00e0 nouveau et se stabilise au-dessus du seuil de 2 % pendant une p\u00e9riode prolong\u00e9e ? Les anticipations d’inflation pourraient alors se d\u00e9placer soudainement vers le haut.<\/p>\n\n\n\n
Ce risque ne doit pas \u00eatre sous-estim\u00e9, surtout lorsque l’inflation est \u00e0 l’ordre du jour presque partout – ce qui indique un changement d’attitude des citoyens. Pour paraphraser l’ancien vice-pr\u00e9sident de la Fed, Alan Blinder, l’inflation se produit lorsque les gens commencent \u00e0 en parler.<\/p>\n\n\n\n
Dans ce contexte, il faut aussi examiner les changements de politique mon\u00e9taire de la Fed et de la BCE. Avec le basculement vers le \u00ab\u00a0ciblage d’un taux d’inflation moyen\u00a0\u00bb, la Fed se fixe pour objectif un taux d’inflation sup\u00e9rieur \u00e0 2%, de mani\u00e8re \u00e0 compenser les taux inf\u00e9rieurs \u00e0 cette valeur cible dans le pass\u00e9. N\u00e9anmoins la cr\u00e9dibilit\u00e9 de la Fed pourrait \u00eatre soumise \u00e0 rude \u00e9preuve dans le cadre d’une pression inflationniste \u00e0 la hausse.<\/p>\n\n\n\n
De m\u00eame, la nouvelle strat\u00e9gie de la BCE montre qu’elle elle adoptera une attitude plus souple quant \u00e0 un d\u00e9passement d’un taux d’inflation de 2%. Sa cr\u00e9dibilit\u00e9 acquise au cours des nombreuses ann\u00e9es o\u00f9 elle s’est engag\u00e9e \u00e0 faire tout ce qu’il faut pour pr\u00e9server la valeur de la monnaie commune pourrait alors elle aussi se voir remise en question.<\/p>\n\n\n\n
Le monde est en pleine transformation. Les banques centrales font face \u00e0 tant d’incertitude qu’elles ne pourront peut-\u00eatre plus s’appuyer sur leurs mod\u00e8les traditionnels. C’est une raison suppl\u00e9mentaire pour veiller \u00e0 ce qu’il n’y ait aucun doute quant \u00e0 leur d\u00e9termination \u00e0 d\u00e9fendre la stabilit\u00e9 de la monnaie. Continuer les achats d’obligation \u00e0 grande \u00e9chelle et d\u00e9cider de mesures pour de longues p\u00e9riodes dans le cadre du guidage des anticipations (forward guidance) est devenu totalement inappropri\u00e9.<\/p>\n\n\n\n
Traduit de l\u2019anglais par Patrice Horovitz<\/p>\n\n\n\n
Copyright: Project Syndicate, 2021.<\/strong>\u2028<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\nwww.project-syndicate.org<\/strong><\/p>\n\n\n\n<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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