James K. Galbraith, <\/strong>titulaire de la chaire des relations gouvernementales\/entreprises \u00e0 la Lyndon B. Johnson School of Public Affairs de l’Universit\u00e9 du Texas \u00e0 Austin, est un ancien directeur ex\u00e9cutif du Congressional Joint Economic Committee.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\nLe pr\u00e9sident de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine, Jerome Powell, s’est maintenant engag\u00e9 \u00e0 mettre la politique mon\u00e9taire am\u00e9ricaine sur une trajectoire de hausse des taux d’int\u00e9r\u00eat, ce qui pourrait faire grimper le taux \u00e0 court terme (sur les fonds f\u00e9d\u00e9raux et les bons du Tr\u00e9sor) d’au moins 200 points de base d’ici fin 2024. Ainsi, Powell a c\u00e9d\u00e9 aux pressions des \u00e9conomistes et des financiers, ressuscitant un playbook que la Fed suit depuis 50 ans \u2013 et qui aurait d\u00fb rester dans son coffre-fort.<\/p>\n\n\n\n
La raison d\u00e9clar\u00e9e du resserrement de la politique mon\u00e9taire est de \u00ab\u00a0lutter contre l’inflation\u00a0\u00bb. Mais les hausses de taux d’int\u00e9r\u00eat ne feront rien pour contrecarrer l’inflation \u00e0 court terme et ne fonctionneront contre les hausses de prix \u00e0 long terme qu’en provoquant un nouveau krach \u00e9conomique. Derri\u00e8re cette politique se cache une th\u00e9orie myst\u00e9rieuse liant les taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e0 la masse mon\u00e9taire, et la masse mon\u00e9taire au niveau des prix. Cette th\u00e9orie \u00ab mon\u00e9tariste \u00bb passe sous silence de nos jours pour une bonne raison : elle a \u00e9t\u00e9 largement abandonn\u00e9e il y a 40 ans apr\u00e8s avoir contribu\u00e9 \u00e0 une d\u00e9b\u00e2cle financi\u00e8re.<\/p>\n\n\n\n
\u00c0 la fin des ann\u00e9es 1970, les mon\u00e9taristes ont promis que si la Fed se concentrait uniquement sur le contr\u00f4le de l’offre de monnaie, l’inflation pourrait \u00eatre ma\u00eetris\u00e9e sans augmenter le ch\u00f4mage. En 1981, le pr\u00e9sident de la Fed, Paul Volcker, a essay\u00e9 de le faire. Les taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme ont grimp\u00e9 \u00e0 20 %, le ch\u00f4mage a atteint 10 % et l’Am\u00e9rique latine a plong\u00e9 dans une crise de la dette qui a presque d\u00e9truit toutes les grandes banques new-yorkaises. \u00c0 la fin de 1982, la Fed avait fait marche arri\u00e8re.<\/p>\n\n\n\n
Depuis lors, il n’y a pratiquement plus eu d’inflation \u00e0 combattre, en raison de la faiblesse des prix mondiaux des mati\u00e8res premi\u00e8res et de la mont\u00e9e en puissance de la Chine. Mais la Fed a p\u00e9riodiquement mis en sc\u00e8ne des \u00ab\u00a0anticipations d’inflation\u00a0\u00bb – augmentant les taux au fil du temps pour \u00ab\u00a0pr\u00e9venir\u00a0\u00bb les d\u00e9mons invisibles, puis se f\u00e9licitant lorsqu’aucun n’apparaissait.<\/p>\n\n\n\n
Le shadowboxing se termine aussi mal. Une fois que les emprunteurs savent que les taux augmentent avec le temps, ils ont tendance \u00e0 s’endetter \u00e0 bas prix, alimentant des booms sp\u00e9culatifs sur les actifs r\u00e9els (comme les terrains) et les faux actifs (comme les start-up Internet des ann\u00e9es 1990, les pr\u00eats hypoth\u00e9caires \u00e0 risque des ann\u00e9es 2000 et maintenant les crypto-monnaies). Pendant ce temps, les taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme restent inchang\u00e9s, de sorte que la courbe des rendements s’aplatit ou m\u00eame s’inverse, provoquant finalement l’\u00e9chec des march\u00e9s du cr\u00e9dit et de l’\u00e9conomie. Nous verrons probablement \u00e0 nouveau cette boucle de r\u00e9troaction.<\/p>\n\n\n\n
Bien s\u00fbr, cette fois est diff\u00e9rente \u00e0 un \u00e9gard. Pour la premi\u00e8re fois depuis plus de 40 ans, les prix augmentent. Cette nouvelle phase a \u00e9t\u00e9 lanc\u00e9e il y a un an par une flamb\u00e9e des prix mondiaux du p\u00e9trole, suivie d’une hausse des prix des voitures d’occasion alors que la cha\u00eene d’approvisionnement des semi-conducteurs grondait la production automobile. Aujourd’hui, nous assistons \u00e9galement \u00e0 une hausse des prix des terrains (entre autres), qui alimente les estimations (quelque peu artificielles) des co\u00fbts du logement.<\/p>\n\n\n\n
Les taux d’inflation sont rapport\u00e9s sur une base de 12 mois, donc une fois qu’un choc se produit, il est garanti de g\u00e9n\u00e9rer des gros titres sur \u00ab\u00a0l’inflation\u00a0\u00bb pendant 11 mois de plus – une aubaine pour les faucons de l’inflation. Mais comme les prix du p\u00e9trole en d\u00e9cembre \u00e9taient \u00e0 peu pr\u00e8s les m\u00eames qu’en juillet, le choc initial dispara\u00eetra des donn\u00e9es dans quelques mois et les rapports sur l’inflation changeront.<\/p>\n\n\n\n
Il est vrai que l’effet d’une \u00e9nergie plus ch\u00e8re continuera \u00e0 s’infiltrer dans le syst\u00e8me. C’est in\u00e9vitable. Chaque fois qu’il y a un changement structurel comme une augmentation des co\u00fbts de l’\u00e9nergie ou une relocalisation de certaines parties de la cha\u00eene d’approvisionnement, \u00abl’inflation\u00bb est in\u00e9vitable et n\u00e9cessaire. Pour maintenir les augmentations de prix moyennes \u00e0 l’objectif pr\u00e9c\u00e9dent, certains autres prix devraient baisser, et cela ne se produit g\u00e9n\u00e9ralement pas. L’\u00e9conomie s’ajuste toujours par une augmentation des prix moyens, et ce processus doit se poursuivre jusqu’\u00e0 ce que l’ajustement soit termin\u00e9.<\/p>\n\n\n\n
En r\u00e9agissant maintenant, la Fed dit qu’elle aimerait (si elle le pouvait) faire baisser certains prix afin de compenser la hausse des co\u00fbts de l’\u00e9nergie et de la cha\u00eene d’approvisionnement, ramenant ainsi le taux d’inflation moyen \u00e0 son objectif de 2 % aussi rapidement que possible. En supposant que la Fed comprenne que c’est ce qu’elle fait, quels prix a-t-elle en t\u00eate ? Les salaires, bien s\u00fbr. Qu’y a-t-il d’autre?<\/p>\n\n\n\n
Powell lui-m\u00eame a d\u00e9clar\u00e9 que les \u00c9tats-Unis avaient un \u00ab\u00a0march\u00e9 du travail extr\u00eamement fort\u00a0\u00bb. Citant le rapport entre les offres d’emploi et les \u00abd\u00e9missions\u00bb, il pense qu’il y a trop peu de travailleurs poursuivant trop d’emplois. Mais pourquoi en serait-il ainsi ? Consid\u00e9rant que l’\u00e9conomie am\u00e9ricaine est encore \u00e0 plusieurs millions d’emplois en dessous des niveaux d’emploi r\u00e9els de fin 2019, il semble que de nombreux travailleurs refusent de retourner \u00e0 des emplois minables avec un salaire minable. Tant qu’ils ont des r\u00e9serves et peuvent tenir pour de meilleures conditions, ils le feront.<\/p>\n\n\n\n
Comme les salaires augmentent pour faire revenir les travailleurs, et parce que la plupart des emplois sont aujourd’hui dans les services, les personnes \u00e0 revenu \u00e9lev\u00e9 (qui ach\u00e8tent plus de services) devront payer plus aux personnes \u00e0 faible revenu (qui les fournissent). C’est l’essence m\u00eame de \u00ab l’inflation \u00bb dans une \u00e9conomie de services. Les prix de l’\u00e9nergie et de la plupart des biens sont fix\u00e9s dans le monde entier, de sorte que les salaires des services sont la seule partie de la structure des prix que la nouvelle politique de la Fed peut affecter directement. Et la seule fa\u00e7on dont la politique peut fonctionner \u2013 finalement \u2013 \u200b\u200best de rendre d\u00e9sesp\u00e9r\u00e9s les travailleurs am\u00e9ricains. \u00c9videmment, logiquement, in\u00e9vitablement, et malgr\u00e9 toutes les larmes de crocodile sur l’inflation qui nuit aux Am\u00e9ricains ordinaires, la Fed est d\u00e9termin\u00e9e \u00e0 arr\u00eater la hausse des salaires.<\/p>\n\n\n\n
La le\u00e7on pour les travailleurs am\u00e9ricains est que la Fed n’est pas votre amie. Pas plus qu’aucun politicien qui d\u00e9clare – comme l’a fait le pr\u00e9sident am\u00e9ricain Joe Biden ce mois-ci – que \u00ab\u00a0l’inflation est l\u2019affaire de la Fed\u00a0\u00bb. Et j’\u00e9cris cela en tant que d\u00e9mocrate.<\/p>\n\n\n\n
Copyright : Project Syndicate, 2022.<\/strong><\/p>\n\n\n\nwww.project-syndicate.org<\/strong><\/p>\n\n\n\n<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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