{"id":1694,"date":"2021-07-19T00:01:00","date_gmt":"2021-07-18T23:01:00","guid":{"rendered":"https:\/\/lasentinelle.dz\/?p=1694"},"modified":"2021-07-18T17:31:06","modified_gmt":"2021-07-18T16:31:06","slug":"le-retour-de-linflation","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/lasentinelle.dz\/index.php\/2021\/07\/19\/le-retour-de-linflation\/","title":{"rendered":"Le retour de l’inflation ?"},"content":{"rendered":"\n

par Otmar Issing<\/p>\n\n\n\n

Bien qu’ils aient retenu l’attention, les goulots d’\u00e9tranglement de l’offre ne sont gu\u00e8re le seul facteur \u00e0 prendre en compte lors de l’\u00e9valuation de la r\u00e9cente pouss\u00e9e d’inflation. Les changements structurels plus larges de l’\u00e9conomie et l’attitude alarmante de complaisance des banques centrales sont bien plus importants.<\/p>\n\n\n\n

Apr\u00e8s de nombreuses ann\u00e9es de faible inflation, les prix ont augment\u00e9 un peu partout ces derniers mois. L’\u00e9nergie et les mati\u00e8res premi\u00e8res ont ouvert la voie, principalement en raison des goulots d’\u00e9tranglement de l’approvisionnement apr\u00e8s le confinement. Mais alors que de tels obstacles sont largement consid\u00e9r\u00e9s comme temporaires, ce qui implique que le pic inflationniste dispara\u00eetra bient\u00f4t, d’autres facteurs sont \u00e9galement \u00e0 l’\u0153uvre, ce qui implique que ce ne sera pas le cas.<\/p>\n\n\n\n

Le principal facteur \u00e0 long terme est la croissance rapide de la monnaie. La plupart des agr\u00e9gats mon\u00e9taires (pas seulement la monnaie de banque centrale) ont augment\u00e9 \u00e0 un rythme vertigineux, bien que cette \u00e9volution ne semble pas inqui\u00e9ter les banques centrales et de nombreux \u00e9conomistes. La monnaie ayant disparu des principaux mod\u00e8les utilis\u00e9s pour expliquer l’inflation, le c\u00e9l\u00e8bre dicton de l’\u00e9conomiste laur\u00e9at du prix Nobel Milton Friedman selon lequel \u00ab l’inflation est toujours et partout un ph\u00e9nom\u00e8ne mon\u00e9taire \u00bb est rarement cit\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

La \u00ab th\u00e9orie de la quantit\u00e9 \u00bb pr\u00e9tend que la causalit\u00e9 de l’inflation va de l’argent aux prix. Oui, les preuves empiriques semblent avoir largement sap\u00e9 l’hypoth\u00e8se de Friedman en ce qui concerne l’inflation mod\u00e9r\u00e9e. Mais il n’en reste pas moins que les salaires nominaux et les prix des biens et services ne peuvent continuer \u00e0 augmenter sans une expansion correspondante de la monnaie. Et une forte croissance mon\u00e9taire au fil du temps peut \u00e9galement accro\u00eetre les risques d’\u00e9volution des prix des actifs et de stabilit\u00e9 financi\u00e8re.<\/p>\n\n\n\n

Apr\u00e8s plus d’une d\u00e9cennie au cours de laquelle divers facteurs \u2013 la mondialisation et le changement d\u00e9mographique, pour n’en citer que deux \u2013 ont exerc\u00e9 une pression \u00e0 la baisse sur les prix, le monde pourrait maintenant \u00eatre \u00e0 l’aube d’un \u00ab changement de r\u00e9gime \u00bb \u00e9conomique plus large. L’augmentation des d\u00e9penses de sant\u00e9 dans les soci\u00e9t\u00e9s vieillissantes, le rythme r\u00e9duit de la mondialisation, les perturbations de la cha\u00eene d’approvisionnement et les r\u00e9cents appels \u00e0 la relocalisation de la production dans les r\u00e9gions \u00e0 co\u00fbts plus \u00e9lev\u00e9s repr\u00e9sentent de nouvelles sources de pression exog\u00e8ne sur les prix. Dans ces conditions, les salaires pourraient \u00e9galement \u00eatre pouss\u00e9s \u00e0 la hausse.<\/p>\n\n\n\n

\u00c0 un moment o\u00f9 les banques centrales aspirent presque \u00e0 une inflation un peu plus \u00e9lev\u00e9e et ignorent la croissance rapide de la monnaie, un tel changement dans le secteur r\u00e9el est susceptible d’indiquer un passage d’un environnement d\u00e9flationniste \u00e0 un environnement inflationniste. Bon nombre des facteurs observ\u00e9s aujourd’hui \u00e9taient des caract\u00e9ristiques importantes des ann\u00e9es 1960 et 1970, la derni\u00e8re fois que les pressions inflationnistes se sont accumul\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n

Doit-on s’attendre au retour de la stagflation ? C’est difficile \u00e0 dire, car nous vivons un degr\u00e9 exceptionnellement \u00e9lev\u00e9 du type d’incertitude non quantifiable que l’\u00e9conomiste Frank Knight a soutenu comme impossible \u00e0 int\u00e9grer dans les pr\u00e9visions traditionnelles. En plus des changements structurels spectaculaires que l’\u00e9conomie mondiale a subis ces derni\u00e8res ann\u00e9es, la pand\u00e9mie pourrait avoir cr\u00e9\u00e9 les conditions de cons\u00e9quences que nous ne pouvons pas pr\u00e9voir actuellement.<\/p>\n\n\n\n

Pire, les banques centrales semblent s’appuyer largement sur des mod\u00e8les qui ont perdu une grande partie de leur capacit\u00e9 de pr\u00e9vision il y a des ann\u00e9es, en raison de leur manque d’explications th\u00e9oriques viables sur ce qui d\u00e9termine les flux financiers, les primes de risque et les prix des actifs. Plus d’une d\u00e9cennie apr\u00e8s la crise financi\u00e8re de 2008, les principaux mod\u00e8les d’\u00e9quilibre g\u00e9n\u00e9ral utilis\u00e9s par les banques centrales prennent \u00e0 peine en compte la grande h\u00e9t\u00e9rog\u00e9n\u00e9it\u00e9 des m\u00e9nages en termes de richesse, d’encours de dette \u00e0 long terme, de risques non assur\u00e9s et de formation des anticipations. En tant que tels, ils ne sont pas \u00e9quip\u00e9s pour saisir les effets complexes que les politiques syst\u00e9matiques ou les chocs syst\u00e9miques ont sur la r\u00e9partition des richesses et les in\u00e9galit\u00e9s, et donc sur la demande globale.<\/p>\n\n\n\n

Sans cette connaissance, on ne peut que deviner si une forte croissance mon\u00e9taire refl\u00e8te une \u00e9pargne de pr\u00e9caution due \u00e0 une augmentation des in\u00e9galit\u00e9s, un choc budg\u00e9taire-mon\u00e9taire inflationniste, ou les deux. Cela est particuli\u00e8rement probl\u00e9matique dans un monde o\u00f9 les banques centrales \u00e9largissent massivement la base mon\u00e9taire en achetant des actifs \u00e0 des prix \u00e9lev\u00e9s \u00e0 un petit groupe d’investisseurs relativement riches et inform\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Les anticipations jouent un r\u00f4le cl\u00e9 dans la pr\u00e9vision de l’inflation future, et celles-ci semblent fermement ancr\u00e9es \u00e0 des niveaux bas. Mais que se passerait-il si ces anticipations, apr\u00e8s tant d’ann\u00e9es de tr\u00e8s faible inflation, \u00e9taient d\u00e9sormais plus r\u00e9trospectives que prospectives ? La peur de l’inflation ayant disparu de la plupart des \u00e9crans radar, il est peut-\u00eatre compr\u00e9hensible que les r\u00e9centes hausses de prix soient consid\u00e9r\u00e9es comme purement temporaires. Mais, comme les politiques mon\u00e9taires ont tendance \u00e0 avoir un d\u00e9calage temporel long et variable, il est risqu\u00e9 d’attendre que la hausse de l’inflation se soit d\u00e9j\u00e0 enracin\u00e9e avant de commencer \u00e0 r\u00e9duire progressivement l’assouplissement quantitatif ou \u00e0 relever les taux d’int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n\n\n\n

Apr\u00e8s tout, quelle cr\u00e9dibilit\u00e9 auront les Banques Centrales si les anticipations d’inflation ont d\u00e9j\u00e0 perdu leur ancrage ? Dans un environnement d’extr\u00eame incertitude, miser autant sur la stabilit\u00e9 \u00e0 plus long terme des anticipations d’inflation est un pari risqu\u00e9. En p\u00e9riode de changement de r\u00e9gime, l’incertitude est si \u00e9lev\u00e9e qu’il est tout simplement impossible de former des attentes rationnelles.<\/p>\n\n\n\n

Outre la forte croissance mon\u00e9taire, les niveaux extraordinairement \u00e9lev\u00e9s d’endettement priv\u00e9 et public d’aujourd’hui posent un autre risque incalculable. La soutenabilit\u00e9 des finances publiques dans les pays tr\u00e8s endett\u00e9s repose sur un terrain fragile et est fortement expos\u00e9e \u00e0 des chocs pouvant provenir de nombreuses sources \u00e9conomiques ou g\u00e9opolitiques.<\/p>\n\n\n\n

Je ne pr\u00e9dis pas le retour in\u00e9vitable d’une inflation \u00e9lev\u00e9e. Mais je suis pr\u00e9occup\u00e9 par la forte croissance mon\u00e9taire et ses d\u00e9terminants, \u00e0 commencer par les achats massifs d’obligations d’\u00c9tat par les banques centrales. Les banques centrales semblent beaucoup trop optimistes quant \u00e0 ce risque. Elles ignorent \u00e9galement l’incertitude accrue de l’environnement actuel, notamment en publiant des indications prospectives qui promettent une poursuite assez longue de taux directeurs extr\u00eamement bas et d’achats d’actifs \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Dans le cas de la zone euro, il est r\u00e9v\u00e9lateur que certains observateurs commencent \u00e0 pr\u00e9dire non pas de l’inflation mais une sorte de japonification : faible inflation et taux d’int\u00e9r\u00eat nominaux, d\u00e9ficits publics \u00e9lev\u00e9s et domination fiscale et financi\u00e8re croissante. Mais, \u00e9tant donn\u00e9 l’augmentation des in\u00e9galit\u00e9s de richesse et la probabilit\u00e9 que les investisseurs financiers finissent par perdre confiance dans la soutenabilit\u00e9 des finances publiques, il n’est pas certain que de telles conditions soient politiquement soutenables. La seule certitude est que ni un effondrement financier ni une pouss\u00e9e inflationniste ne sont \u00e0 exclure.<\/p>\n\n\n\n

Copyright: Project Syndicate, 2021.www.project-syndicate.org<\/p>\n\n\n\n

\"\"
Otmar Issing, ancien \u00e9conomiste en chef et membre du conseil d’administration de la Banque centrale europ\u00e9enne, est pr\u00e9sident du Centre d’\u00e9tudes financi\u00e8res de l’Universit\u00e9 Goethe de Francfort.<\/figcaption><\/figure>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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