{"id":1950,"date":"2021-07-24T00:01:00","date_gmt":"2021-07-23T23:01:00","guid":{"rendered":"https:\/\/lasentinelle.dz\/?p=1950"},"modified":"2021-07-23T17:04:16","modified_gmt":"2021-07-23T16:04:16","slug":"quel-mandat-pour-les-banques-centrales","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/lasentinelle.dz\/index.php\/2021\/07\/24\/quel-mandat-pour-les-banques-centrales\/","title":{"rendered":"Quel mandat pour les banques centrales ?"},"content":{"rendered":"\n

Par Robert Skidelsky<\/p>\n\n\n\n

 Le ministre des Finances du Royaume-Uni, Rishi Sunak, a \u00e9largi en mars dernier le mandat de la Banque d’Angleterre (BOE, Bank of England) au soutien \u00e0 l’objectif z\u00e9ro \u00e9mission nette de gaz \u00e0 effet de serre d’ici 2050. Mais dans une lettre publi\u00e9e le 8 juin par le Financial Times, Mervyn King, un ancien gouverneur de la BOE, exprime son d\u00e9saccord. Selon lui, \u00ab\u00a0un \u00e9largissement du mandat de la banque centrale au champ politique, au changement climatique par exemple [\u2026] pourrait porter atteinte de facto l’ind\u00e9pendance de la banque centrale et affaiblir sa r\u00e9ponse face aux signes d’une hausse de l’inflation\u00a0\u00bb. Examinons ce qui est en jeu.<\/p>\n\n\n\n

Faisons un petit retour en arri\u00e8re. Dans les ann\u00e9es 1980, un consensus s’est forg\u00e9 parmi les dirigeants politiques, selon lequel l’inflation est le principal probl\u00e8me macro\u00e9conomique. Les gouvernements ayant adopt\u00e9 la politique \u00ab\u00a0keyn\u00e9sienne\u00a0\u00bb visant \u00e0 amener le taux de ch\u00f4mage en dessous de sa valeur \u00ab\u00a0naturelle\u00a0\u00bb, il leur \u00e9tait difficile de veiller en m\u00eame temps \u00e0 la valeur de la monnaie du pays.<\/p>\n\n\n\n

Ils ont donc confi\u00e9 le contr\u00f4le de l’inflation aux banques centrales suppos\u00e9es \u00ab\u00a0apolitiques\u00a0\u00bb. En 1997, parfaitement conscient de sa r\u00e9putation de d\u00e9penseur \u00e0 tout va, le nouveau gouvernement travailliste a donn\u00e9 mandat \u00e0 la BOE de contenir le taux d’inflation \u00e0 2,5% (et par la suite \u00e0 2%). Le pouvoir de fixer le taux directeur a \u00e9t\u00e9 transf\u00e9r\u00e9 du Tr\u00e9sor au Comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire de la BOE.<\/p>\n\n\n\n

L’id\u00e9e \u00e9tait que disposant de ce nouvel outil, la BOE augmenterait son taux d’int\u00e9r\u00eat si l’inflation risquait de d\u00e9passer la valeur cible de 2%, et le diminuerait en cas de baisse de l’inflation (ou des prix). Par ailleurs, l’objectif d’inflation \u00e9tant par nature \u00e0 moyen terme, la BOE devait disposer d’une marge de man\u0153uvre pour adapter le taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e0 l’activit\u00e9 \u00e9conomique. On a alors attribu\u00e9 la stabilit\u00e9 des prix jusqu’en 2008 \u00e0 ce r\u00e9gime mon\u00e9taire adopt\u00e9 par la plupart des banques centrales des pays riches. Pourtant, le faible co\u00fbt des mati\u00e8res premi\u00e8res, des politiques budg\u00e9taires prudentes et l’int\u00e9gration de la Chine \u00e0 l’\u00e9conomie mondiale ont tr\u00e8s probablement jou\u00e9 un r\u00f4le aussi important que les mesures technocratiques prises par les banques centrales ind\u00e9pendantes.<\/p>\n\n\n\n

Lors de la crise financi\u00e8re mondiale de 2008, les banques centrales sont all\u00e9es bien au-del\u00e0 de leur r\u00f4le de pr\u00eateur de dernier recours pour secourir les banques commerciales en difficult\u00e9, mais jug\u00e9es \u00ab\u00a0trop grosses pour faire faillite\u00a0\u00bb. La crise bancaire g\u00e9n\u00e9rant un grave ralentissement \u00e9conomique et les taux directeurs devenant presque nuls, on pensait qu’il fallait des outils mon\u00e9taires suppl\u00e9mentaires aux banques centrales pour remplir leur mandat en mati\u00e8re d’inflation. C’est ici qu’intervient la politique de rel\u00e2chement mon\u00e9taire non conventionnelle (QE, quantitative easing) consistant \u00e0 d\u00e9verser des liquidit\u00e9s dans l’\u00e9conomie pour compenser les cons\u00e9quences de la contraction de cette derni\u00e8re.<\/p>\n\n\n\n

Les banques centrales charg\u00e9es de contr\u00f4ler l’inflation utilisaient donc la politique mon\u00e9taire pour \u00e9viter un effondrement \u00e9conomique, alors qu’elles n’avaient pas mandat pour cela. Dans la confusion qui s’en est suivie quant \u00e0 leur r\u00f4le, les responsables de la politique mon\u00e9taire ont d\u00e9clar\u00e9 que leurs achats massifs de dette publique (des centaines de milliards de dollars, d’euros et de livres entre 2009 et 2016) avaient pour but de \u00ab\u00a0porter le taux d’inflation \u00e0 l’objectif cibl\u00e9\u00a0\u00bb. Mais tout le monde savait que l’inflation \u00e9tait la derni\u00e8re de leurs pr\u00e9occupations, alors que leur \u00e9conomie plongeait dans la crise.<\/p>\n\n\n\n

Si les banques centrales avaient ouvertement revendiqu\u00e9 leur r\u00f4le de sauveteur ultime, l’opinion publique se serait r\u00e9cri\u00e9e \u00e0 juste titre en disant que c’\u00e9tait la responsabilit\u00e9 du gouvernement. Comme l’avait soulign\u00e9 John Maynard Keynes 80 ans plus t\u00f4t, ce sont les  d\u00e9penses de la banque centrale, et non l’impression de billets de banque, qui est cruciale pour l’activit\u00e9 \u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\n

Les banques centrales n’ont jamais r\u00e9pondu de mani\u00e8re satisfaisante \u00e0 la question de savoir comment leur injection mon\u00e9taire massive est cens\u00e9e accro\u00eetre l’activit\u00e9 \u00e9conomique r\u00e9elle, ou conduire \u00e0 une hausse des prix en ce qui concerne l’inflation vis\u00e9e. L’\u00e9conomie continuant \u00e0 stagner, le mieux qu’elles pouvaient faire \u00e9tait de dire que la situation aurait \u00e9t\u00e9 pire sans rel\u00e2chement mon\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n

Ensuite le covid-19 a frapp\u00e9, alors que la reprise apr\u00e8s la crise financi\u00e8re de 2008-2009 \u00e9tait loin d’\u00eatre achev\u00e9e. Cette fois, ce sont les gouvernements qui se sont mis \u00e0 d\u00e9penser \u00e0 grande \u00e9chelle, \u00e0 juste titre, pour d\u00e9fendre des revenus en chute \u00e0 cause du confinement. Poursuivant toujours leur pr\u00e9tendue cible d’inflation, les banques centrales financent maintenant les d\u00e9penses publiques au niveau d\u00e9cid\u00e9 par les gouvernements. Et personne ne songe \u00e0 modifier leur mandat. Quelques esprits intr\u00e9pides demandent si le financement d’un d\u00e9ficit public en augmentation constante est compatible avec la r\u00e9alisation d’un objectif d’inflation de 2 %. Mais cette question est consid\u00e9r\u00e9e comme mal venue, car elle \u00ab\u00a0sape la cr\u00e9dibilit\u00e9\u00a0\u00bb du mandat anti-inflationniste de la banque centrale.<\/p>\n\n\n\n

Le nouveau mandat de Sunak sur le changement climatique, qui a au moins le m\u00e9rite d’\u00eatre clair, intervient donc \u00e0 un moment o\u00f9 le processus d\u00e9cisionnel de la politique mon\u00e9taire est flou et o\u00f9 l’on ne sait plus trop ce que signifie l’ind\u00e9pendance de la banque centrale. L’un des principaux objectifs de la r\u00e9cente enqu\u00eate de la Commission des affaires \u00e9conomiques de la Chambre des Lords britannique sur la politique mon\u00e9taire \u00e9tait de clarifier cette question.<\/p>\n\n\n\n

Le rapport d’enqu\u00eate de cette Commission (Quantitative Easing: A Dangerous Addiction? [Le rel\u00e2chement mon\u00e9taire, une d\u00e9pendance dangereuse ?]), retrace avec minutie la d\u00e9t\u00e9rioration progressive de la coh\u00e9rence du mandat de la BOE. Il reconna\u00eet que la lutte contre un r\u00e9chauffement climatique catastrophique doit \u00eatre une pr\u00e9occupation essentielle de la politique publique. N\u00e9anmoins, la question est de savoir dans quelle mesure la banque centrale peut se laisse entra\u00eener sur le terrain politique sans porter atteinte \u00e0 la cr\u00e9dibilit\u00e9 que lui conf\u00e8re son ind\u00e9pendance vis-\u00e0-vis des dirigeants du pays. Le rapport conclut prudemment qu’en raison de l’\u00e9largissement du mandat de la BOE, \u00ab\u00a0la Banque risque d’\u00eatre pouss\u00e9e dans l’ar\u00e8ne politique\u00a0\u00bb.<\/p>\n\n\n\n

Mais la question cl\u00e9 n’est pas de savoir dans quelle mesure le mandat \u00e9largi de la BOE s’oppose \u00e0 son mandat de lutte contre l’inflation, mais plut\u00f4t dans quelle mesure il introduit une confusion entre la responsabilit\u00e9 de la BOE et celle du gouvernement quant \u00e0 la conduite de la politique \u00e9conomique. Le r\u00e9gime actuel repose sur l’id\u00e9e que la banque centrale contr\u00f4le la quantit\u00e9 de monnaie en circulation, tandis que l’allocation de l’argent (ou du capital) reste entre les mains d’un gouvernement \u00e9lu d\u00e9mocratiquement.<\/p>\n\n\n\n

N\u00e9anmoins, impliquer les banques centrales dans l’allocation d’argent \u00e0 des secteurs \u00e9conomiques ou \u00e0 des entreprises en fonction de leur engagement en faveur de l’environnement (par exemple en achetant des titres de dette du secteur de l’hydro\u00e9lectricit\u00e9 mais pas du secteur p\u00e9trolier) les contraint \u00e0 prendre des d\u00e9cisions politiques qui impactent la fiscalit\u00e9. Or celle-ci rel\u00e8ve du gouvernement qui doit en assumer la responsabilit\u00e9 devant le Parlement et les \u00e9lecteurs. Recourant avec empressement au rel\u00e2chement mon\u00e9taire, le gouvernement britannique d\u00e9l\u00e8gue l’allocation des capitaux \u00e0 un organe non \u00e9lu qui n’a pas de comptes \u00e0 rendre. C’est un pas suppl\u00e9mentaire dans son d\u00e9sengagement en ce qui concerne le maintien d’une \u00e9conomie saine et durable.<\/p>\n\n\n\n

Traduit de l\u2019anglais par Patrice Horovitz<\/p>\n\n\n\n

Copyright: Project Syndicate, 2021.<\/p>\n\n\n\n

www.project-syndicate.org<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Robert Skidelsky, membre de la Chambre des Lords britannique, est professeur \u00e9m\u00e9rite d’\u00e9conomie politique \u00e0 l’Universit\u00e9 de Warwick. L’auteur d’une biographie en trois volumes de John Maynard Keynes, il a commenc\u00e9 sa carri\u00e8re politique dans le parti travailliste, est devenu le porte-parole du parti conservateur pour les affaires du Tr\u00e9sor \u00e0 la Chambre des Lords.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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