{"id":3258,"date":"2021-08-03T00:01:00","date_gmt":"2021-08-02T23:01:00","guid":{"rendered":"https:\/\/lasentinelle.dz\/?p=3258"},"modified":"2021-08-02T17:33:24","modified_gmt":"2021-08-02T16:33:24","slug":"les-dangers-dun-assouplissement-quantitatif-sans-fin","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/lasentinelle.dz\/index.php\/2021\/08\/03\/les-dangers-dun-assouplissement-quantitatif-sans-fin\/","title":{"rendered":"Les dangers d’un assouplissement quantitatif sans fin"},"content":{"rendered":"\n

Par Raghuram G. Rajan<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Avec des prix des actifs si volatils, il est compr\u00e9hensible que les banques centrales h\u00e9sitent \u00e0 commencer \u00e0 r\u00e9duire leurs achats mensuels d’obligations avant qu’il ne soit clair que l’inflation a d\u00e9coll\u00e9. Mais ils feraient bien de reconna\u00eetre que la prolongation de l’assouplissement quantitatif implique \u00e9galement des risques importants.<\/p>\n\n\n\n

Les chiffres de l’inflation aux \u00c9tats-Unis ont grimp\u00e9 en fl\u00e8che ces derniers mois. Les march\u00e9s du travail sont extr\u00eamement tendus. Dans une enqu\u00eate r\u00e9cente, 46% des propri\u00e9taires de petites entreprises ont d\u00e9clar\u00e9 qu’ils ne pouvaient pas trouver de travailleurs pour pourvoir les postes vacants, et 39% ont d\u00e9clar\u00e9 avoir augment\u00e9 la r\u00e9mun\u00e9ration de leurs employ\u00e9s. Pourtant, au moment d’\u00e9crire ces lignes, le rendement des obligations du Tr\u00e9sor \u00e0 dix ans est de 1,24 %, bien en de\u00e7\u00e0 du point mort d’inflation \u00e0 dix ans de 2,4 %. Dans le m\u00eame temps, les bourses flirtent avec des plus hauts historiques.<\/p>\n\n\n\n

Quelque chose dans tout cela ne colle pas. Peut-\u00eatre que les march\u00e9s obligataires croient la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine lorsqu’elle sugg\u00e8re que les pressions inflationnistes actuelles sont transitoires et que la Fed peut maintenir les taux d’int\u00e9r\u00eat directeurs bas pendant une p\u00e9riode prolong\u00e9e. Si tel est le cas, la croissance \u2013 soutenue par l’\u00e9pargne accumul\u00e9e et les d\u00e9penses gouvernementales suppl\u00e9mentaires actuellement n\u00e9goci\u00e9es au Congr\u00e8s \u2013 devrait \u00eatre raisonnable, et l’inflation devrait rester autour de l’objectif de la Fed. Le point mort d’inflation semble \u00e9galement indiquer ce sc\u00e9nario.<\/p>\n\n\n\n

Mais cela n’explique pas pourquoi le taux du Tr\u00e9sor \u00e0 dix ans est si bas, sugg\u00e9rant des taux r\u00e9els n\u00e9gatifs au cours de la prochaine d\u00e9cennie. Et si c’\u00e9tait juste ? Peut-\u00eatre que la propagation du variant covid-19 Delta entra\u00eenera de nouveaux blocages dans les pays d\u00e9velopp\u00e9s et endommagera encore plus les march\u00e9s \u00e9mergents. Peut-\u00eatre que des variants plus d\u00e9sagr\u00e9ables \u00e9mergeront. Et peut-\u00eatre que les n\u00e9gociations au Congr\u00e8s \u00e9choueront, m\u00eame si le projet de loi bipartite sur les infrastructures n\u2019est pas adopt\u00e9. Dans ce sc\u00e9nario, cependant, il serait difficile de justifier le dynamisme des march\u00e9s boursiers et le point mort d’inflation.<\/p>\n\n\n\n

Un facteur commun \u00e0 la hausse des cours boursiers et obligataires (et donc \u00e0 la baisse des rendements obligataires) pourrait \u00eatre la recherche de rendement des gestionnaires d’actifs, en raison des conditions cr\u00e9\u00e9es par des politiques mon\u00e9taires extr\u00eamement accommodantes. Cela expliquerait pourquoi les prix des actions (y compris les \u00ab actions m\u00e8mes \u00bb), des obligations, des crypto-monnaies et du logement sont tous un peu volatils en m\u00eame temps.<\/p>\n\n\n\n

Pour ceux qui se soucient des prix des actifs sains, l’annonce la semaine derni\u00e8re du pr\u00e9sident de la Fed, Jerome Powell, que l’\u00e9conomie avait progress\u00e9 vers le point o\u00f9 la Fed pourrait mettre fin \u00e0 son programme d’achat d’obligations mensuel de 120 milliards de dollars \u00e9tait une bonne nouvelle. La suppression progressive de l’assouplissement quantitatif (QE) est la premi\u00e8re \u00e9tape vers la normalisation de la politique mon\u00e9taire, qui elle-m\u00eame est n\u00e9cessaire pour att\u00e9nuer la pression sur les gestionnaires d’actifs pour produire des rendements impossibles dans un environnement \u00e0 faible rendement.<\/p>\n\n\n\n

Le d\u00e9but de la fin du QE ne plairait cependant pas \u00e0 tout le monde. Certains \u00e9conomistes voient un inconv\u00e9nient important au retrait de l’accommodement mon\u00e9taire avant qu’il ne soit clair que l’inflation ait d\u00e9coll\u00e9. Fini la vieille id\u00e9e re\u00e7ue selon laquelle si vous regardez l’inflation dans les yeux, il est d\u00e9j\u00e0 trop tard pour la vaincre sans un combat co\u00fbteux. Deux d\u00e9cennies d’inflation toujours faible ont convaincu de nombreux banquiers centraux qu’ils peuvent attendre.<\/p>\n\n\n\n

Et pourtant, m\u00eame si les responsables de la politique mon\u00e9taire ne sont pas trop pr\u00e9occup\u00e9s par les prix \u00e9lev\u00e9s des actifs ou l’inflation, ils devraient s’inqui\u00e9ter d’un autre risque d’intensification du QE prolong\u00e9 : l’exposition budg\u00e9taire du gouvernement aux futures hausses des taux d’int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n\n\n\n

Alors que la dette publique a grimp\u00e9 en fl\u00e8che, les paiements d’int\u00e9r\u00eats publics restent faibles et ont m\u00eame diminu\u00e9 en pourcentage du PIB dans certains pays au cours des deux derni\u00e8res d\u00e9cennies. En tant que tel, de nombreux \u00e9conomistes ne s’inqui\u00e8tent pas du fait que la dette publique dans les \u00e9conomies avanc\u00e9es approche de son sommet d’apr\u00e8s la Seconde Guerre mondiale. Mais que se passera-t-il si les taux d’int\u00e9r\u00eat commencent \u00e0 augmenter alors que l’inflation s’installe ? Si la dette publique est d’environ 125 % du PIB, chaque augmentation d’un point de pourcentage des taux d’int\u00e9r\u00eat se traduit par une augmentation de 1,25 point de pourcentage du d\u00e9ficit budg\u00e9taire annuel en pourcentage du PIB. Ce n’est pas un haussement d’\u00e9paules. Les taux d’int\u00e9r\u00eat augmentant normalement de quelques points de pourcentage au cours d’un cycle \u00e9conomique, la dette publique peut rapidement devenir stressante.<\/p>\n\n\n\n

\u00c0 cela, des \u00e9conomistes r\u00e9fl\u00e9chis pourraient r\u00e9pondre : \u00ab Attendez une minute ! Toutes les dettes ne doivent pas \u00eatre renouvel\u00e9es rapidement. Il suffit de regarder le Royaume-Uni, o\u00f9 la dur\u00e9e moyenne jusqu’\u00e0 l’\u00e9ch\u00e9ance est d’environ 15 ans. \u00bb Certes, si les \u00e9ch\u00e9ances de la dette \u00e9taient uniform\u00e9ment r\u00e9parties, seul un quinzi\u00e8me environ de la dette britannique devrait \u00eatre refinanc\u00e9 chaque ann\u00e9e, ce qui laisserait aux autorit\u00e9s tout le temps n\u00e9cessaire pour r\u00e9agir \u00e0 la hausse des taux d’int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n\n\n\n

Mais ce n’est pas une raison pour la complaisance. La maturit\u00e9 moyenne de la dette publique est beaucoup plus faible dans d’autres pays, notamment aux \u00c9tats-Unis, o\u00f9 elle n’est que de 5,8 ans. De plus, ce qui compte, ce n’est pas la maturit\u00e9 moyenne de la dette (qui peut \u00eatre fauss\u00e9e par quelques obligations \u00e0 long terme), mais plut\u00f4t le montant de la dette qui arrivera \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance rapidement et devra \u00eatre renouvel\u00e9e \u00e0 un taux plus \u00e9lev\u00e9. L’\u00e9ch\u00e9ance m\u00e9diane de la dette (dur\u00e9e d’\u00e9ch\u00e9ance de la moiti\u00e9 de la dette existante) est donc une meilleure mesure de l’exposition au risque de refinancement des taux d’int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n\n\n\n

Plus pr\u00e9cis\u00e9ment, il faut \u00e9galement tenir compte d’une source majeure de raccourcissement effectif des maturit\u00e9s : le QE. Lorsque la banque centrale se retire du march\u00e9 de la dette publique \u00e0 cinq ans dans le cadre de son programme mensuel d’achat d’obligations, elle finance ces achats en empruntant des r\u00e9serves au jour le jour aupr\u00e8s des banques commerciales sur lesquelles elle paie des int\u00e9r\u00eats (\u00e9galement appel\u00e9s \u00abint\u00e9r\u00eats sur r\u00e9serves exc\u00e9dentaires\u00bb). Du point de vue du bilan consolid\u00e9 du gouvernement et de la banque centrale (qui, rappelons-le, est une filiale \u00e0 100 % du gouvernement dans de nombreux pays), le gouvernement a essentiellement \u00e9chang\u00e9 des dettes \u00e0 cinq ans contre des dettes au jour le jour. Le QE entra\u00eene ainsi un raccourcissement continu de la maturit\u00e9 effective de la dette publique et une augmentation correspondante de l’exposition (consolid\u00e9e) des gouvernements et des banques centrales \u00e0 la hausse des taux d’int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n\n\n\n

Est-ce important? Consid\u00e9rez la maturit\u00e9 moyenne de 15 ans de la dette publique britannique. La maturit\u00e9 m\u00e9diane est plus courte, \u00e0 11 ans, et tombe \u00e0 seulement quatre ans si l’on tient compte du raccourcissement induit par le QE. Une augmentation d’un point de pourcentage des taux d’int\u00e9r\u00eat augmenterait donc les paiements d’int\u00e9r\u00eats sur la dette du gouvernement britannique d’environ 0,8 % du PIB \u2013 ce qui, selon le UK Office for Budget Responsibility, repr\u00e9sente environ les deux tiers du resserrement budg\u00e9taire \u00e0 moyen terme propos\u00e9 sur la m\u00eame p\u00e9riode. Et, bien s\u00fbr, les taux pourraient augmenter de beaucoup plus d’un point de pourcentage.Quant aux \u00c9tats-Unis, non seulement l’encours de la dette publique est de maturit\u00e9 beaucoup plus courte que celle du Royaume-Uni, mais la Fed en poss\u00e8de d\u00e9j\u00e0 un quart. Il est clair que prolonger le QE n’est pas sans risques.<\/p>\n\n\n\n

Copyright : Project Syndicate, 2021.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

www.project-syndicate.org<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Raghuram G. Rajan, ancien gouverneur de la Reserve Bank of India, est professeur de finance \u00e0 la Booth School of Business de l’Universit\u00e9 de Chicago et auteur, plus r\u00e9cemment, de The Third Pillar: How Markets and the State Leave the Community Behind.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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