{"id":382,"date":"2020-10-08T16:04:32","date_gmt":"2020-10-08T15:04:32","guid":{"rendered":"http:\/\/lasentinelle.dz\/?p=382"},"modified":"2020-10-08T16:04:36","modified_gmt":"2020-10-08T15:04:36","slug":"le-coeur-de-la-nouvelle-strategie-de-la-bce","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/lasentinelle.dz\/index.php\/2020\/10\/08\/le-coeur-de-la-nouvelle-strategie-de-la-bce\/","title":{"rendered":"Le c\u0153ur de la nouvelle strat\u00e9gie de la BCE"},"content":{"rendered":"\n

<\/p>\n\n\n\n

Par H\u00e9l\u00e8ne Rey<\/strong><\/p>\n\n\n\n

LONDRES \u2013 Embo\u00eetant le pas de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine, la Banque centrale europ\u00e9enne a d\u00e9cid\u00e9 de r\u00e9examiner en profondeur sa strat\u00e9gie de politique mon\u00e9taire. \u00c0 l\u2019heure o\u00f9 les banques centrales envisagent des changements fondamentaux dans leur approche, il va leur falloir prendre en consid\u00e9ration plusieurs perturbations potentielles dans leur environnement op\u00e9rationnel.<\/p>\n\n\n\n

C\u2019est notamment le cas pour les strat\u00e9gies de lutte contre le changement climatique, lequel constitue l\u2019une des probl\u00e9matiques majeures de notre \u00e9poque. Les pays europ\u00e9ens s\u2019\u00e9tant engag\u00e9s \u00e0 atteindre une \u00e9conomie neutre en carbone d\u2019ici 2050, la BCE doit d\u00e9sormais r\u00e9fl\u00e9chir \u00e0 la mani\u00e8re dont son cadre de politique mon\u00e9taire peut contribuer \u00e0 cette transition.<\/p>\n\n\n\n

Bien que le trait\u00e9 sur le fonctionnement de l\u2019Union europ\u00e9enne fasse du maintien de la stabilit\u00e9 des prix l\u2019objectif principal du Syst\u00e8me Europ\u00e9en des Banques Centrales, le texte \u00e9nonce \u00e9galement que \u00ab Sans pr\u00e9judice de [cet] objectif, \u2026 le SEBC apporte son soutien aux politiques \u00e9conomiques g\u00e9n\u00e9rales dans l’Union, en vue de contribuer \u00e0 la r\u00e9alisation des objectifs de l’Union, tels que d\u00e9finis \u00e0 l’article 3 du trait\u00e9 sur l’Union europ\u00e9enne \u00bb. En vertu de l\u2019article 3, l\u2019Union \u00ab \u0153uvre pour\u2026 une \u00e9conomie sociale de march\u00e9 hautement comp\u00e9titive, qui tend au plein emploi et au progr\u00e8s social, et un niveau \u00e9lev\u00e9 de protection et d’am\u00e9lioration de la qualit\u00e9 de l’environnement \u00bb.<\/p>\n\n\n\n

Bien entendu, une \u00e9conomie d\u00e9carbon\u00e9e ne peut \u00eatre atteinte sans un certain nombre de changements structurels profonds. La crise du COVID-19 constitue ici un test grandeur nature. Tandis que le Fonds mon\u00e9taire international estime que la pand\u00e9mie entra\u00eenera pour cette ann\u00e9e une r\u00e9duction d\u2019environ 4,9 % du PIB mondial, l\u2019Agence internationale de l\u2019\u00e9nergie pr\u00e9voit une r\u00e9duction globale de 8 % des \u00e9missions de dioxyde de carbone. Seulement voil\u00e0, des r\u00e9ductions d\u2019\u00e9missions d\u2019ampleur comparable devront avoir lieu chaque ann\u00e9e entre aujourd\u2019hui et 2030 si nous entendons conserver une chance de maintenir la hausse moyenne des temp\u00e9ratures mondiales en dessous d\u20191,5\u00b0C par rapport aux niveaux pr\u00e9industriels.<\/p>\n\n\n\n

Outre le tribut humain, la r\u00e9cession mondiale p\u00e8se d\u2019un poids consid\u00e9rable sur les finances publiques, mena\u00e7ant l\u2019\u00e9ducation des jeunes, ainsi que les avanc\u00e9es accomplies par les femmes et les pays en voie de d\u00e9veloppement au cours des derni\u00e8res d\u00e9cennies. Par cons\u00e9quent, le changement climatique ne pourra \u00eatre combattu en r\u00e9duisant purement et simplement l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique ; une refonte des syst\u00e8mes de production existants sera absolument n\u00e9cessaire. La seule mani\u00e8re d\u2019atteindre l\u2019objectif z\u00e9ro \u00e9missions d\u2019ici 2050 consiste \u00e0 transformer nos modes de production, de transport et de consommation.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019un des moyens les plus efficaces pour y parvenir \u2013 voire le seul \u2013 consiste \u00e0 augmenter le prix du carbone tout en acc\u00e9l\u00e9rant la cadence de l\u2019innovation technologique. Cette approche entra\u00eenerait toutefois in\u00e9vitablement d\u2019importants chocs d\u2019offre. Le co\u00fbt des intrants, en particulier des \u00e9nergies, deviendrait plus volatile \u00e0 mesure de l\u2019augmentation du prix du carbone, et du remplacement progressif des combustibles fossiles par les \u00e9nergies renouvelables. De m\u00eame, au-del\u00e0 de l\u2019\u00e9nergie, les transports et l\u2019agriculture seraient \u00e9galement soumis \u00e0 d\u2019importants changements potentiellement perturbateurs dans les prix relatifs.<\/p>\n\n\n\n

Quel que soit le cadre mon\u00e9taire dont conviendront les banques centrales, ce cadre devra pouvoir s\u2019adapter aux changements structurels majeurs ainsi qu\u2019aux effets sur les prix relatifs engendr\u00e9s par la d\u00e9carbonation. Dans la mesure o\u00f9 il est impossible de maintenir un taux constant d\u2019augmentation sur tous les prix, la question pour les d\u00e9cideurs mon\u00e9taires consistera \u00e0 d\u00e9terminer quel indice de prix stabiliser.<\/p>\n\n\n\n

Dans le cadre actuel, la BCE cible l\u2019inflation de la zone euro via l\u2019indice des prix \u00e0 la consommation harmonis\u00e9 (IPCH). Or, cet indice inclut les prix de l\u2019\u00e9nergie, ce qui le rend inadapt\u00e9 au d\u00e9fi de la d\u00e9carbonation. L\u2019inflation des prix du carbone \u00e9tant \u00e9labor\u00e9e par les dirigeants politiques de l\u2019UE, la BCE ne saurait tenter de pousser d\u2019autres prix \u00e0 la baisse dans l\u2019IPCH alors m\u00eame que le prix de l\u2019\u00e9nergie augmente, ce qui cr\u00e9erait des distorsions encore plus importantes.<\/p>\n\n\n\n

Conclusion in\u00e9vitable, la BCE va devoir abandonner l\u2019indice IPCH, pour recourir \u00e0 des indices d\u2019inflation sous-jacente excluant les prix de l\u2019\u00e9nergie et de l\u2019alimentation. La raison \u00e0 cela ne r\u00e9side pas simplement dans la plus grande fiabilit\u00e9 de l\u2019inflation sous-jacente en tant qu\u2019indicateur de la composante de l\u2019inflation de moyen terme, mais \u00e9galement et davantage dans la n\u00e9cessit\u00e9 future pour les d\u00e9cideurs mon\u00e9taires d\u2019\u00e9tablir une distinction entre les changements de prix engendr\u00e9s par de bonnes raisons (par des changements structurels souhaitables) et ceux qui indiquent un d\u00e9s\u00e9quilibre temporaire entre l\u2019offre et la demande. La BCE doit chercher \u00e0 minimiser seulement cette deuxi\u00e8me cat\u00e9gorie.<\/p>\n\n\n\n

Certes, d\u2019aucuns font parfois valoir que les banques centrales devraient cibler des indices de prix \u00e0 la consommation tels que l\u2019IPCH dans la mesure o\u00f9 ils refl\u00e8tent mieux le pouvoir d\u2019achat, et rendent les d\u00e9cisions politiques plus faciles \u00e0 expliquer. Mais plusieurs \u00e9tudes r\u00e9centes d\u00e9montrent que le cadre actuel n\u2019est pas bien compris par le public.<\/p>\n\n\n\n

Il est clairement n\u00e9cessaire que les banques centrales am\u00e9liorent leurs politiques de communication. Il n\u2019est en revanche pas certain que le fait de cibler un indice des prix de base excluant les prix de l\u2019\u00e9nergie se r\u00e9v\u00e8le plus probl\u00e9matique que l\u2019approche actuelle, en termes de communication aupr\u00e8s du public. Et cette d\u00e9marche devrait \u00eatre encore moins probl\u00e9matique pour les experts qui suivent de pr\u00e8s les questions de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n

En plus de revoir son objectif de prix, la BCE pourrait \u00e9galement envisager des r\u00e9formes de consolidation de son cadre de politique mon\u00e9taire face aux chocs d\u2019offre. L\u2019une des possibilit\u00e9s consiste \u00e0 cibler une trajectoire pour le PIB nominal, afin que les chocs engendr\u00e9s par les co\u00fbts croissants qui s\u2019accompagnent de ralentissements \u00e9conomiques n\u2019entra\u00eenent pas d\u2019augmentations non souhait\u00e9es des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Au sein d\u2019un environnement post-pand\u00e9mique dans lequel les niveaux de dette nominale sont vou\u00e9s \u00e0 demeurer \u00e9lev\u00e9s pour une longue p\u00e9riode, il serait probl\u00e9matique de devoir resserrer la politique mon\u00e9taire au seul motif d\u2019une inflation sup\u00e9rieure \u00e0 2 % engendr\u00e9e par un choc d\u2019offre d\u00e9favorable. Si la croissance du PIB r\u00e9el (corrig\u00e9 de l\u2019inflation) restait mod\u00e9r\u00e9e, un resserrement mon\u00e9taire pourrait en effet d\u00e9stabiliser les dynamiques de dette, et aboutir \u00e0 des cons\u00e9quences dramatiques.<\/p>\n\n\n\n

Par opposition, dans un cadre incluant ciblage du PIB nominal et r\u00e8gles budg\u00e9taires cr\u00e9dibles pour la zone euro, la BCE serait en meilleure position pour conduire une r\u00e9duction ordonn\u00e9e et progressive des ratios dette\/PIB et la stabilit\u00e9 des prix resterait garantie \u00e0 moyen terme.<\/p>\n\n\n\n

En tout \u00e9tat de cause, si elle entend anticiper les changements structurels majeurs qui s\u2019annoncent, la BCE doit prendre une premi\u00e8re mesure \u00e9vidente. Il est temps pour elle de changer l\u2019indice des prix qu\u2019elle prend pour cible, afin que sa strat\u00e9gie soit mieux adapt\u00e9e aux d\u00e9fis plus larges de l\u2019UE que constituent le climat et la d\u00e9carbonation.<\/p>\n\n\n\n

Traduit de l\u2019anglais par Martin Morel<\/strong><\/p>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

Copyright: Project Syndicate, 2020.www.project-syndicate.org<\/strong><\/p>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

H\u00e9l\u00e8ne Rey est professeur d\u2019\u00e9conomie \u00e0 la London Business School, et membre du Haut Conseil de Stabilit\u00e9 Financi\u00e8re.<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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