{"id":8103,"date":"2021-09-18T00:01:00","date_gmt":"2021-09-17T23:01:00","guid":{"rendered":"https:\/\/lasentinelle.dz\/?p=8103"},"modified":"2021-09-17T15:37:59","modified_gmt":"2021-09-17T14:37:59","slug":"ou-est-passe-largent","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/lasentinelle.dz\/index.php\/2021\/09\/18\/ou-est-passe-largent\/","title":{"rendered":"O\u00f9 est pass\u00e9 l’argent ?"},"content":{"rendered":"\n

Par Robert Skidelsky<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Robert Skidelsky, <\/strong>membre de la Chambre des Lords britannique, est professeur \u00e9m\u00e9rite d’\u00e9conomie politique \u00e0 l’Universit\u00e9 de Warwick. L’auteur d’une biographie en trois volumes de John Maynard Keynes, il a commenc\u00e9 sa carri\u00e8re politique dans le parti travailliste, est devenu le porte-parole du parti conservateur pour les affaires du Tr\u00e9sor \u00e0 la Chambre des Lords.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Alors que l’on \u00e9voque souvent l’\u00e9ventuelle interruption voire inversion de l’assouplissement quantitatif, une question n’est presque jamais soulev\u00e9e : pourquoi les quantit\u00e9s massives d’achats d’obligations par les banques centrales en Europe et aux \u00c9tats-Unis depuis 2009 ont-elles eu si peu d’effet sur le niveau g\u00e9n\u00e9ral des prix ?<\/p>\n\n\n\n

Entre 2009 et 2019, la Banque d’Angleterre a inject\u00e9 425 milliards de livres sterling (588 milliards de dollars) \u2013 soit environ 22,5 % du PIB du Royaume-Uni en 2012 \u2013 dans l’\u00e9conomie britannique. Cette mesure visait \u00e0 faire augmenter l’inflation jusqu’\u00e0 l’objectif \u00e0 moyen terme fix\u00e9 par la BOE de 2 %, contre un minimum de 1,1 % en 2009. Mais apr\u00e8s dix ans d’assouplissement quantitatif, l’inflation \u00e9tait inf\u00e9rieure \u00e0 son niveau de 2009, malgr\u00e9 le fait que les prix de l’immobilier et du march\u00e9 boursier \u00e9taient en plein essor, et que la croissance du PIB n’avait pas retrouv\u00e9 son taux tendanciel d’avant la crise.<\/p>\n\n\n\n

Depuis le d\u00e9but de la pand\u00e9mie de Covid-19 en mars 2020, la BOE a achet\u00e9 450 milliards de livres suppl\u00e9mentaires d’obligations d’\u00c9tat britanniques, ce qui porte le total \u00e0 875 milliards de livres sterling, soit 40 % du PIB actuel. On ne connait pas encore \u00e0 ce jour les effets de ce deuxi\u00e8me cycle d’assouplissement quantitatif sur l’inflation et la production. Mais le prix des actifs a encore fortement augment\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

Une g\u00e9n\u00e9ralisation plausible est que l’augmentation de la quantit\u00e9 de monnaie par l’assouplissement quantitatif entraine une forte hausse temporaire des prix de l’immobilier et des titres financiers, ce qui profite grandement aux d\u00e9tenteurs d’actifs de ce type. Une faible partie de cette richesse accrue est destin\u00e9e \u00e0 l’\u00e9conomie r\u00e9elle, mais la plupart circule simplement dans le syst\u00e8me financier.<\/p>\n\n\n\n

L’argument keyn\u00e9sien standard, d\u00e9riv\u00e9 de la th\u00e9orie g\u00e9n\u00e9rale de John Maynard Keynes, est que tout effondrement \u00e9conomique, quelle qu’en soit la cause, conduit \u00e0 une forte augmentation de la th\u00e9saurisation. L’argent circule dans les r\u00e9serves et l’\u00e9pargne augmente, tandis que les d\u00e9penses diminuent. C’est pour cette raison que Keynes a fait valoir que la relance \u00e9conomique apr\u00e8s une d\u00e9b\u00e2cle financi\u00e8re doit faire l’objet d’une politique budg\u00e9taire plut\u00f4t que mon\u00e9taire. Le gouvernement doit \u00eatre le \u00ab payeur de dernier recours \u00bb pour s’assurer que de nouveaux fonds soient utilis\u00e9s dans la production au lieu d’\u00eatre th\u00e9sauris\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Mais dans son ouvrage UnTrait\u00e9 sur la monnaie,Keynes a pr\u00e9sent\u00e9 une description plus r\u00e9aliste fond\u00e9e sur la \u00ab demande sp\u00e9culative de monnaie \u00bb. Lors d’une forte r\u00e9cession \u00e9conomique, a-t-il soutenu, la monnaie n’est pas n\u00e9cessairement th\u00e9sauris\u00e9e, mais passe d’une circulation \u00ab industrielle \u00bb \u00e0 une circulation \u00ab financi\u00e8re \u00bb. La monnaie en circulation industrielle soutient les processus normaux d\u00e9coulant de la production, mais dans la circulation financi\u00e8re, elle est utilis\u00e9e pour \u00ab l’activit\u00e9 de d\u00e9tention et d’\u00e9change de titres existants vers la richesse, notamment les op\u00e9rations boursi\u00e8res et les transactions du march\u00e9 mon\u00e9taire \u00bb. Une d\u00e9pression est marqu\u00e9e par un transfert de monnaie de la circulation industrielle vers la circulation financi\u00e8re \u2013 de l’investissement vers la sp\u00e9culation.<\/p>\n\n\n\n

Ainsi, la raison pour laquelle l’assouplissement quantitatif n’a gu\u00e8re eu d’effet sur le niveau g\u00e9n\u00e9ral des prix vient peut-\u00eatre du fait qu’une grande partie de la nouvelle monnaie a aliment\u00e9 la sp\u00e9culation sur les actifs, en cr\u00e9ant ainsi des bulles financi\u00e8res, tandis que les prix et la production dans leur ensemble sont rest\u00e9s stables.<\/p>\n\n\n\n

Une cons\u00e9quence de cela est que l’assouplissement quantitatif d\u00e9clenche ses propres cycles d’expansion et de r\u00e9cession. Contrairement aux keyn\u00e9siens orthodoxes, qui pensaient que les crises \u00e9taient provoqu\u00e9es par un choc externe, l’\u00e9conomiste Hyman Minsky pensait que le syst\u00e8me \u00e9conomique pouvait g\u00e9n\u00e9rer des chocs par sa propre dynamique interne. Selon M. Minsky, les pr\u00eats bancaires passent par trois \u00e9tapes d\u00e9g\u00e9n\u00e9ratives, qu’il a baptis\u00e9es \u00ab hedge \u00bb, sp\u00e9culation et Ponzi. Dans la premi\u00e8re, le revenu de l’emprunteur doit \u00eatre suffisant pour rembourser \u00e0 la fois le capital et les int\u00e9r\u00eats d’un pr\u00eat. Dans la deuxi\u00e8me, il doit \u00eatre suffisamment cons\u00e9quent pour satisfaire uniquement les paiements d’int\u00e9r\u00eats. Et dans la derni\u00e8re, la finance devient simplement un pari sur le fait que le prix des actifs augmentera suffisamment pour couvrir les pr\u00eats. Lorsque l’in\u00e9vitable inversion du prix des actifs produit un krach, l’augmentation de la richesse en papier dispara\u00eet, entra\u00eenant l’\u00e9conomie r\u00e9elle dans son sillage.<\/p>\n\n\n\n

Minsky consid\u00e8re donc l’assouplissement quantitatif comme un exemple d’instabilit\u00e9 financi\u00e8re cr\u00e9\u00e9e par l’\u00c9tat. Aujourd’hui, il existe d\u00e9j\u00e0 des signes \u00e9vidents d’exc\u00e8s du march\u00e9 hypoth\u00e9caire. Les prix de l’immobilier britannique ont augment\u00e9 de 10,2 % durant l’ann\u00e9e jusqu’en mars 2021, le taux de croissance le plus \u00e9lev\u00e9 depuis ao\u00fbt 2007, tandis que les indices de sur\u00e9valuation du march\u00e9 immobilier am\u00e9ricain sont au \u00ab rouge vif clignotant \u00bb. En outre, une \u00e9tude \u00e9conom\u00e9trique (encore non publi\u00e9e) de Sandhya Krishnan de la Desai Academy of Economics de Mumbai, ne montre aucune relation entre les prix des actifs et les prix des marchandises au Royaume-Uni et aux \u00c9tats-Unis entre 2000 et 2016.<\/p>\n\n\n\n

Il n’est donc pas surprenant que, dans ses pr\u00e9visions de f\u00e9vrier 2021, le Comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire de la BOE ait estim\u00e9 qu’il y avait une chance sur trois que l’inflation britannique chute en dessous de 0 % ou d\u00e9passe 4 % dans les ann\u00e9es \u00e0 venir. Cette fourchette relativement large refl\u00e8te en partie l’incertitude quant \u00e0 l’\u00e9volution future de la pand\u00e9mie, mais \u00e9galement une incertitude plus fondamentale quant aux effets de l’assouplissement quantitatif lui-m\u00eame.<\/p>\n\n\n\n

Dans le roman futuriste de Margaret Atwood de 2003 Oryx and Crake, HelthWyzer, un centre de d\u00e9veloppement de m\u00e9dicaments qui fabrique des comprim\u00e9s de vitamines de luxe, ins\u00e8re un virus au hasard dans ses comprim\u00e9s, esp\u00e9rant tirer profit de la vente des comprim\u00e9s et de l’antidote qu’il a mis au point pour le virus. Le meilleur type de maladies \u00ab d’un point de vue entrepreneurial, explique Crake, un savant fou, seraient celles qui causent des maladies chroniques […] le patient serait soit en bonne sant\u00e9, soit en train de mourir juste avant d’avoir d\u00e9pens\u00e9 tout son argent. C’est un calcul tr\u00e8s subtil. \u00bb<\/p>\n\n\n\n

Avec l’assouplissement quantitatif, nous avons invent\u00e9 un m\u00e9dicament \u00e9tonnant qui gu\u00e9rit les maladies macro\u00e9conomiques qu’il provoque. C’est pourquoi les d\u00e9lib\u00e9rations sur le moment ad\u00e9quat pour son retrait sont des \u00ab calculs tr\u00e8s subtils \u00bb du m\u00eame type.<\/p>\n\n\n\n

Mais l’antidote nous regarde droit dans les yeux. Tout d’abord, les gouvernements doivent abandonner la fiction selon laquelle les banques centrales cr\u00e9ent de la monnaie ind\u00e9pendamment du gouvernement. Deuxi\u00e8mement, ils doivent eux-m\u00eames d\u00e9penser l’argent cr\u00e9\u00e9 \u00e0 leur demande. Par exemple, les gouvernements ne devraient pas th\u00e9sauriser les fonds qui devraient \u00eatre retir\u00e9s \u00e0 mesure que l’activit\u00e9 \u00e9conomique reprend, mais plut\u00f4t les utiliser pour cr\u00e9er des emplois dans le secteur public.<\/p>\n\n\n\n

Cela permettrait une reprise sans cr\u00e9ation d’instabilit\u00e9 financi\u00e8re. C’est la seule fa\u00e7on de nous sevrer de notre d\u00e9pendance \u00e0 un assouplissement quantitatif qui dure depuis d\u00e9j\u00e0 une d\u00e9cennie.<\/p>\n\n\n\n

Copyright: Project Syndicate, 2021.<\/strong>\u2028<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

www.project-syndicate.org<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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