{"id":8287,"date":"2021-09-19T00:01:00","date_gmt":"2021-09-18T23:01:00","guid":{"rendered":"https:\/\/lasentinelle.dz\/?p=8287"},"modified":"2021-09-18T16:51:04","modified_gmt":"2021-09-18T15:51:04","slug":"les-risques-economiques-du-pandexit","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/lasentinelle.dz\/index.php\/2021\/09\/19\/les-risques-economiques-du-pandexit\/","title":{"rendered":"Les risques \u00e9conomiques du Pandexit"},"content":{"rendered":"\n

par Howard Davies<\/p>\n\n\n\n

Depuis une dizaine d\u2019ann\u00e9es, le d\u00e9clinaisons du suffixe \u00ab exit \u00bb se multiplient. Le Grexit, possible sortie de la Gr\u00e8ce hors de la zone euro, a \u00e9t\u00e9 le premier \u00e0 surgir. L\u2019Italexit a fait une br\u00e8ve apparition, puis a r\u00e9cemment \u00e9t\u00e9 raviv\u00e9 par la droite italienne. Dans les deux cas, le d\u00e9part n\u2019a pas eu lieu. M\u00eame chose pour le Frexit, l\u2019id\u00e9e d\u2019une sortie unilat\u00e9rale de la France hors de l\u2019Union europ\u00e9enne, qu\u2019a \u00e9voqu\u00e9e l\u2019extr\u00eame droite de Marine Le Pen pendant un temps, pour finalement l\u2019abandonner. Le seul candidat aux \u00e9lections pr\u00e9sidentielles fran\u00e7aises \u00e0 l\u2019avoir explicitement propos\u00e9e, Fran\u00e7ois Asselineau, n\u2019a remport\u00e9 que 0,9 % des voix.<\/p>\n\n\n\n

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Howard Davies<\/strong>, le premier pr\u00e9sident de la Financial Services Authority du Royaume-Uni (1997-2003), est pr\u00e9sident de NatWest Group. Il a \u00e9t\u00e9 directeur de la London School of Economics (2003-11) et a \u00e9t\u00e9 vice-gouverneur de la Banque d’Angleterre et directeur g\u00e9n\u00e9ral de la Conf\u00e9d\u00e9ration de l’industrie britannique.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Ces propositions de sortie semblent d\u00e9plaire \u00e0 la plupart des Europ\u00e9ens continentaux. \u00c0 ce jour, seul le Brexit est effectivement devenu r\u00e9alit\u00e9, alors m\u00eame que les sondages recueillis un mois avant le r\u00e9f\u00e9rendum britannique de juin 2016 r\u00e9v\u00e9laient que les Fran\u00e7ais \u00e9taient plus nombreux que les Britanniques \u00e0 se dire m\u00e9contents de l\u2019UE, avec une marge de 61 % contre 48 %.<\/p>\n\n\n\n

Toutes ces sorties potentielles ou r\u00e9elles ont \u00e9t\u00e9 consid\u00e9r\u00e9es par la plupart des \u00e9conomistes comme non souhaitables. Voici aujourd\u2019hui qu\u2019une nouvelle \u00ab exit \u00bb occupe les discussions, que chacun souhaite voir se produire : le Pandexit. Ce mot-valise disgracieux r\u00e9sume l\u2019id\u00e9e optimiste selon laquelle nous pourrions bient\u00f4t consid\u00e9rer le covid-19 comme de l\u2019histoire ancienne, retrouver nos habitudes d\u2019embrassades (au moins sur la joue), et nous agglutiner dans les rames de tramway et de m\u00e9tro des grandes villes, de New York \u00e0 Tokyo.<\/p>\n\n\n\n

Il fait peu de doutes qu\u2019en termes \u00e9conomiques, les premi\u00e8res cons\u00e9quences d\u2019un retour aux interactions sociales normales seraient positives. D\u2019apr\u00e8s les estimations des chercheurs de la Banque des r\u00e8glements internationaux (BRI), la pand\u00e9mie a entra\u00een\u00e9 une perte de production de 8 % au sein des pays d\u00e9velopp\u00e9s en 2020, avec une nouvelle de diminution d\u2019un peu plus de 2 % pr\u00e9vue pour cette ann\u00e9e. L\u2019assouplissement des restrictions de voyage et autres devrait produire une puissante reprise en 2022, dont l\u2019ampleur variera toutefois significativement entre les pays, en fonction des taux d\u2019infection et de vaccination. Enfin, et bien entendu, une nouvelle explosion g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e du nombre d\u2019infections ou de r\u00e9infections pourrait produire une troisi\u00e8me vague de difficult\u00e9s \u00e9conomiques, si des restrictions sur l\u2019activit\u00e9 devaient \u00e0 nouveau \u00eatre adopt\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n

Par ailleurs, tous les bienfaits \u00e9conomiques du Pandexit ne seront pas sans nuance. Les banquiers centraux, habitu\u00e9s \u00e0 transformer les opportunit\u00e9s \u00e9conomiques en probl\u00e8mes, s\u2019inqui\u00e8tent d\u2019ores et d\u00e9j\u00e0. Malgr\u00e9 un sc\u00e9nario \u00e9conomique globalement positif, ils entrevoient trois risques importants. \u00ab Les dirigeants politiques demeurent confront\u00e9s \u00e0 d\u2019importants d\u00e9fis \u00bb, a r\u00e9cemment d\u00e9clar\u00e9 le directeur g\u00e9n\u00e9ral de la BRI, Agust\u00edn Carstens. \u00ab La dette publique et la dette priv\u00e9e sont tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9es, et les h\u00e9ritages d\u00e9favorables de la pand\u00e9mie sont importants \u00bb.<\/p>\n\n\n\n

Ce que sous-entend Carstens, c\u2019est que les d\u00e9g\u00e2ts \u00e9conomiques engendr\u00e9s par le covid-19 ont \u00e9t\u00e9 contr\u00e9s par des \u00ab politiques macro\u00e9conomiques accommodantes sans pr\u00e9c\u00e9dent \u00bb : tr\u00e8s faibles taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, dose massive d\u2019assouplissement quantitatif, et soutien budg\u00e9taire \u00ab consid\u00e9rable \u00bb. Le degr\u00e9 d\u2019aide budg\u00e9taire a vari\u00e9 selon les pays, et s\u2019est r\u00e9v\u00e9l\u00e9 beaucoup plus important aux \u00c9tats-Unis qu\u2019en Europe, par exemple. La dette publique \u00e0 n\u00e9anmoins explos\u00e9 partout, et se situe d\u00e9sormais \u00e0 des niveaux absolument in\u00e9dits au sein de pays comme l\u2019Italie et le Japon.<\/p>\n\n\n\n

Dans ce contexte, la BRI a identifi\u00e9 deux sc\u00e9narios d\u00e9favorables et dangereux. Le premier est de nature essentiellement \u00e9pid\u00e9miologique : apparition de nouveaux variants, n\u00e9cessitant de nouvelles mesures de confinement et de soutien budg\u00e9taire, ce qui pourrait \u00eatre irr\u00e9alisable pour certains gouvernements. Je pense toutefois personnellement que de nouveaux confinements seront politiquement impossibles. Si des mutations in\u00e9dites se propagent rapidement, il nous faudra naviguer \u00e0 vue le mieux possible, et esp\u00e9rer que les vaccins minimisent le nombre de morts suppl\u00e9mentaires.<\/p>\n\n\n\n

Deuxi\u00e8me sc\u00e9nario d\u00e9favorable, que je consid\u00e8re comme davantage plausible, les pressions actuelles sur les prix pourraient s\u2019intensifier, et l\u2019inflation augmenter encore, ce qui pourrait \u00e9ventuellement n\u00e9cessiter une r\u00e9ponse mon\u00e9taire. L\u2019inflation des prix \u00e0 la consommation aux \u00c9tats-Unis s\u2019\u00e9levait \u00e0 5,4 % sur l\u2019ann\u00e9e au mois de juillet. L\u2019indice Baltic Dry, qui suit les prix de transport des produits secs de base, est en hausse d\u2019environ 170 %  cette ann\u00e9e. Certaines contraintes d\u2019approvisionnement apparaissent \u00e9galement dans de nombreuses r\u00e9gions.<\/p>\n\n\n\n

La ligne officielle de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et des autres grandes banques centrales consiste \u00e0 consid\u00e9rer cette pouss\u00e9e inflationniste comme temporaire. Mais comme le dit l\u2019adage fran\u00e7ais, \u00ab rien ne dure autant que le provisoire \u00bb. Si l\u2019actuel consensus au sein des banques centrales est erron\u00e9, comme le pensent l\u2019ancien secr\u00e9taire du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain Larry Summers et plusieurs autres, nous pourrions aller au-devant de probl\u00e8mes.<\/p>\n\n\n\n

Le resserrement mon\u00e9taire lors du Pandexit aura des cons\u00e9quences plus s\u00e9rieuses qu\u2019habituellement. Les banques centrales ayant absorb\u00e9 un tel volume de dette publique, l\u2019\u00e9ch\u00e9ance moyenne des obligations d\u2019\u00c9tat s\u2019est raccourcie, et les bilans du secteur public sont par cons\u00e9quent plus sensible qu\u2019habituellement aux changements de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme. Les gouvernements ne seront certainement pas ravis des politiques de resserrement adopt\u00e9es par les banquiers centraux de leur pays, car cela pourrait entra\u00eener des cons\u00e9quences budg\u00e9taires directes.<\/p>\n\n\n\n

Par ailleurs, ce resserrement mon\u00e9taire au sein des pays d\u00e9velopp\u00e9s, notamment les \u00c9tats-Unis, sera tr\u00e8s d\u00e9favorable pour les march\u00e9s \u00e9mergents. La plupart peinent encore \u00e0 contr\u00f4ler la pand\u00e9mie, et pr\u00e9sentent des taux de vaccination contre le covid-19 bien inf\u00e9rieurs \u00e0 ceux d\u2019Europe et d\u2019Am\u00e9rique du Nord, malgr\u00e9 de r\u00e9cents signaux positifs indiquant d\u00e9sormais une plus grande volont\u00e9 des pays riches de partager leurs stocks de vaccins.<\/p>\n\n\n\n

Dans nos r\u00e9ponses face \u00e0 la pand\u00e9mie, nous avons tous \u00e9t\u00e9 confront\u00e9s \u00e0 des d\u00e9fis similaires, et le mix des mesures politiques adopt\u00e9es a globalement \u00e9t\u00e9 le m\u00eame. Dans la p\u00e9riode du Pandexit, tout cela pourrait bien changer. Certaines mesures qui rev\u00eatent du sens pour les pays aux faibles taux d\u2019infection au covid-19, et \u00e0 la dette publique ma\u00eetrisable, pourraient signifier une catastrophe \u00e9conomique pour d\u2019autres.<\/p>\n\n\n\n

Carstens appelle par cons\u00e9quent \u00e0 une normalisation \u00ab tr\u00e8s progressive \u00bb de la politique mon\u00e9taire, m\u00eame s\u2019il insiste \u00e9galement sur l\u2019importance du contr\u00f4le de l\u2019inflation, et de l\u2019ind\u00e9pendance des banques centrales, comme l\u2019on pouvait s\u2019y attendre. Il aurait pu ajouter que nous aurons besoin d\u2019une plus grande coordination internationale des politiques, qui fait cruellement d\u00e9faut depuis un an et demi. La BRI elle-m\u00eame a beaucoup \u00e0 faire.<\/p>\n\n\n\n

Traduit de l\u2019anglais par Martin Morel<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Copyright: Project Syndicate, 2021.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

www.project-syndicate.org<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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