Mohamed A. El-Erian<\/strong>, pr\u00e9sident du Queen\u2019s College \u00e0 l\u2019universit\u00e9 de Cambridge a dirig\u00e9 le Conseil pour le d\u00e9veloppement global du pr\u00e9sident des \u00c9tats-Unis Barack Obama. Il est notamment l\u2019auteur, pour son ouvrage le plus r\u00e9cent, deThe Only Game in Town: Central Banks, Instability, and Avoiding the Next Collapse (non traduit).<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\nUn flot de donn\u00e9es r\u00e9centes laisse penser que l\u2019\u00e9conomie mondiale montre des signes de stagflation, cette \u00e9trange mixture, qui rappelle les ann\u00e9es 1970, d\u2019inflation et de croissance atone.<\/p>\n\n\n\n
Ceux qui l\u2019auront remarqu\u00e9 \u2013 et ils sont encore trop peu nombreux \u2013 se divisent \u00e0 peu pr\u00e8s en deux camps. Certains consid\u00e8rent que le ph\u00e9nom\u00e8ne est temporaire, et rapidement r\u00e9versible. D\u2019autres craignent qu\u2019il ne d\u00e9bouche sur une nouvelle \u00e8re de croissance d\u00e9cevante, mais accompagn\u00e9e cette fois d\u2019une inflation \u00e9tonnamment \u00e9lev\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n
Un troisi\u00e8me sc\u00e9nario, toutefois, qui emprunte aux deux points de vue, pourrait bien \u00eatre le plus plausible. Les vents stagflationnaires souffleront plus probablement sur le parcours que s\u2019appr\u00eate \u00e0 affronter l\u2019\u00e9conomie mondiale qu\u2019ils ne caract\u00e9risent sa destination. Mais la fa\u00e7on dont les responsables politiques sauront les prendre aura des cons\u00e9quences sur la sant\u00e9 \u00e0 long terme de l\u2019\u00e9conomie, la coh\u00e9sion sociale et la stabilit\u00e9 financi\u00e8re.<\/p>\n\n\n\n
La relance \u00e9conomique mondiale, tant attendue, a r\u00e9cemment perdu de sa vigueur, alors que ses deux locomotives, la Chine et les \u00c9tats-Unis, d\u00e9cevaient les attentes. Le variant Delta du coronavirus, plus contagieux, a ralenti la consommation dans certains secteurs, comme les loisirs ou les transports, tout en freinant la production et les ventes dans d\u2019autres, notamment les biens manufactur\u00e9s. Les p\u00e9nuries de main-d\u2019\u0153uvre se r\u00e9pandent dans un nombre croissant d\u2019\u00e9conomies avanc\u00e9es. Si l\u2019on ajoute \u00e0 cela les difficult\u00e9s que conna\u00eet le fret maritime pour r\u00e9pondre \u00e0 la demande et la r\u00e9organisation en cours des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement, personne ne devrait s\u2019\u00e9tonner que les vents contraires s\u2019opposant \u00e0 une reprise mondiale solide et durable s\u2019accompagnent d\u2019une inflation plus longue et plus \u00e9lev\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n
Une inflation plus haute renforce la pression sur les banques centrales qui tentent de maintenir une politique mon\u00e9taire exceptionnellement accommodante. Dans le m\u00eame temps, le ralentissement de la croissance \u00e9conomique pose un probl\u00e8me \u00e0 celles qui pr\u00e9f\u00e9reraient r\u00e9duire les mesures de relance. Tout cela risque aussi de rogner le soutien politique apport\u00e9 aux mesures budg\u00e9taires et structurelles pourtant essentielles au renforcement de la productivit\u00e9 et de la croissance potentielle \u00e0 long terme.<\/p>\n\n\n\n
Certains \u00e9conomistes et la majorit\u00e9 des responsables politiques pensent que les tendances stagflationnaires actuelles seront vite \u00e9teintes par l\u2019alliance des forces du march\u00e9 et de l\u2019adaptation des comportements. Ils rel\u00e8vent les baisses r\u00e9centes des prix du bois de construction, pr\u00e9c\u00e9demment partis \u00e0 la hausse et y voient le pr\u00e9sage que la concurrence et l\u2019augmentation de l\u2019offre auront raison de l\u2019inflation. Ils pensent que la diminution rapide au Royaume-Uni des cas li\u00e9s au variant Delta annonce ce qui ne manquera pas d\u2019arriver aux \u00c9tats-Unis et dans les pays qui sont encore sous le choc de la derni\u00e8re vague du Covid-19. Et ils en veulent pour preuve les signes qui se multiplient d\u2019une reprise de l\u2019investissement des entreprises pour r\u00e9pondre aux perturbations de la demande.<\/p>\n\n\n\n
D\u2019autres sont plus pessimistes. Ils tiennent que les vents contraires sur la demande vont se renforcer en raison de la baisse de l\u2019all\u00e8gement des mesures budg\u00e9taires qui soutenaient les revenus des m\u00e9nages et citent \u00e0 l\u2019appui l\u2019expiration des indemnit\u00e9s de ch\u00f4mage suppl\u00e9mentaires et la fin des transferts directs d\u2019argent liquide. Ils s\u2019inqui\u00e8tent aussi de l\u2019\u00e9puisement graduel des coussins d\u2019\u00e9pargne accumul\u00e9s inopin\u00e9ment par de nombreux m\u00e9nages \u00e0 la suite des aides publiques exceptionnellement g\u00e9n\u00e9reuses consenties durant la pand\u00e9mie.<\/p>\n\n\n\n
Du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019offre, les pessimistes de la stagflation saluent les hausses de l\u2019investissement des entreprises, mais craignent que ses dividendes ne se manifestent pas assez rapidement, alors m\u00eame que les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement sont r\u00e9organis\u00e9es. Les perturbations de l\u2019offre persisteront donc, \u00e0 les en croire, beaucoup plus longtemps, et les mesures prises par les banques centrales ne parviendront pas \u00e0 suivre le rythme.<\/p>\n\n\n\n
Je soup\u00e7onne qu\u2019aucun de ces sc\u00e9narios ne pr\u00e9vaudra probablement dans la p\u00e9riode qui s\u2019annonce. Mais ils ne seront pas sans cons\u00e9quence non plus sur ce qui surviendra r\u00e9ellement.<\/p>\n\n\n\n
Id\u00e9alement, les responsables politiques r\u00e9pondraient opportun\u00e9ment et en renfor\u00e7ant leur cr\u00e9dibilit\u00e9 aux indices de plus en plus manifestes de stagflation. Les \u00c9tats-Unis m\u00e8neraient le mouvement en s\u2019avan\u00e7ant plus rapidement vers un changement de cap, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale att\u00e9nuant d\u00e9j\u00e0 sa politique mon\u00e9taire extr\u00eamement accommodante et le Congr\u00e8s permettant \u00e0 l\u2019administration du pr\u00e9sident Joe Biden de mettre en application ses plans pour augmenter la productivit\u00e9 et la croissance \u00e0 long terme aux \u00c9tats-Unis en d\u00e9veloppant les investissements dans les infrastructures mat\u00e9rielles et humaines. Dans le m\u00eame temps, les autorit\u00e9s financi\u00e8res nationales et internationales coordonneraient leurs efforts pour consolider les r\u00e8gles prudentielles, afin, notamment, de limiter les prises de risque excessives des acteurs du march\u00e9 non bancaire.<\/p>\n\n\n\n
Ces mesures conduiraient \u00e0 un rel\u00e2chement des pressions inflationnistes, \u00e0 une croissance plus rapide et plus inclusive, et \u00e0 une authentique stabilit\u00e9 financi\u00e8re. Ces r\u00e9sultats hautement d\u00e9sirables sont \u00e0 notre port\u00e9e, pourvu que les mesures prises pour r\u00e9pondant aux dangers soient d\u2019une ampleur suffisante et prises \u00e0 temps.<\/p>\n\n\n\n
Faute d\u2019une telle r\u00e9ponse, les probl\u00e8mes d\u2019offre deviendront par nature des probl\u00e8mes de structure et dureront par cons\u00e9quent plus longtemps que ne le pr\u00e9voient ceux pour lesquels ils ne devraient \u00eatre que transitoires. Les pressions inflationnistes qui en r\u00e9sulteraient seraient accrues par les salaires plus \u00e9lev\u00e9s que de nombreuses entreprises devraient offrir afin d\u2019attirer une main-d\u2019\u0153uvre qui leur fait d\u00e9j\u00e0 d\u00e9faut et de retenir celle dont elles disposent. Les mesures des banques centrales tardant \u00e0 \u00eatre mises en \u0153uvre, les pr\u00e9visions d\u2019inflation s\u2019en trouveraient d\u00e9stabilis\u00e9es, et le paradigme de la faible volatilit\u00e9, qui nourrit l\u2019augmentation sans fin des actifs financiers, en serait directement compromis.<\/p>\n\n\n\n
Comme la Fed se trouverait contrainte d\u2019appuyer sur le frein, il serait peu probable que persiste une inflation \u00e9lev\u00e9e. Malheureusement, cette r\u00e9duction serait obtenue au prix d\u2019une croissance plus faible et moins inclusive, surtout si les plans de l\u2019administration Biden demeurent bloqu\u00e9s par le Congr\u00e8s (ce qui serait plus probable dans le sc\u00e9nario d\u2019une inflation \u00e9lev\u00e9e). Plut\u00f4t qu\u2019une stagflation prolong\u00e9e, l\u2019\u00e9conomie mondiale r\u00e9p\u00e9terait ce qu\u2019elle a connu \u00e0 la suite de la crise financi\u00e8re plan\u00e9taire de 2008 : une faible croissance assortie d\u2019une faible inflation.<\/p>\n\n\n\n
L\u2019apparition r\u00e9cente de tendance stagflationnaires est un rappel opportun du besoin urgent de mesures \u00e9conomiques d\u2019ampleur. Plus vite se mat\u00e9rialiseront ses r\u00e9ponses, plus forte sera la probabilit\u00e9 d\u2019assurer la relance \u00e9conomique, le bien-\u00eatre social et la stabilit\u00e9 financi\u00e8re. Mais si les responsables politiques tergiversent, l\u2019\u00e9conomie mondiale ne sera ni sauv\u00e9e par des forces d\u2019autor\u00e9gulation ni pouss\u00e9e dans le pi\u00e8ge d\u2019une longue stagflation. Le monde retournera au contraire \u00e0 la \u00ab nouvelle norme \u00bb qui pr\u00e9valait avant la pand\u00e9mie, une norme de sous-performance \u00e9conomique, de coh\u00e9sion sociale fragilis\u00e9e et de volatilit\u00e9 financi\u00e8re d\u00e9stabilisatrice.<\/p>\n\n\n\n
Traduit de l\u2019anglais par Fran\u00e7ois Boisivon<\/p>\n\n\n\n
Copyright : Project Syndicate, 2021.<\/strong><\/p>\n\n\n\nwww.project-syndicate.org<\/strong><\/p>\n\n\n\n<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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