Stephen S. Roach,<\/strong> membre du corps professoral de l’Universit\u00e9 de Yale et ancien pr\u00e9sident de Morgan Stanley Asia, est l’auteur de Unbalanced: The Codependency of America and China.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\nTous les regards sont tourn\u00e9s vers le c\u00f4t\u00e9 obscur de la Chine – et ce n’est pas la premi\u00e8re fois. Cette focalisation a commenc\u00e9 avec la crise financi\u00e8re de la fin des ann\u00e9es 1990, elle s’est prolong\u00e9e avec l’\u00e9clatement de la bulle Internet au d\u00e9but des ann\u00e9es 2000 et par la suite avec la crise financi\u00e8re mondiale de 2008-2009. A chaque fois on s’attendait \u00e0 l’effondrement de l’Empire du Milieu. Pourtant \u00e0 chaque fois, \u00e9chappant \u00e0 de sombres pr\u00e9dictions, son \u00e9conomie a fait preuve d’une r\u00e9silience qui a surpris la plupart des observateurs.<\/p>\n\n\n\n
On peut me compter dans la minorit\u00e9 qui n’a pas \u00e9t\u00e9 surprise que toutes ces alertes se soient r\u00e9v\u00e9l\u00e9es infond\u00e9es. Pourtant, on peut me compter aujourd’hui parmi ceux qui pensent que cette fois-ci c’est diff\u00e9rent.<\/p>\n\n\n\n
Mais contrairement \u00e0 la plupart des observateurs, je ne pense pas qu’Evergrande Group soit le probl\u00e8me, ni m\u00eame un point de basculement. Certes, le deuxi\u00e8me plus grand promoteur immobilier chinois traverse des difficult\u00e9s qui pourraient l’amener \u00e0 dispara\u00eetre. Oui, son surendettement de quelques 300 milliards de dollars pr\u00e9sente des risques pour le syst\u00e8me financier chinois lui-m\u00eame, avec des r\u00e9percussions potentielles sur les march\u00e9s mondiaux. Mais l’ampleur de ces r\u00e9percussions sera probablement bien moindre que ce qui est attendu \u2013 notamment par ceux qui sont persuad\u00e9s qu’Evergrande est le Lehman Brothers chinois et qu’un nouvel effondrement de la valeur des actifs pourrait intervenir prochainement. Trois \u00e9l\u00e9ments plaident en faveur du contraire :<\/p>\n\n\n\n
– Le gouvernement chinois dispose d’amples ressources pour soutenir les d\u00e9fauts de remboursement des pr\u00eats Evergrande et limiter les retomb\u00e9es potentielles sur d’autres actifs ou sur d’autres march\u00e9s. Avec quelque 7500 milliards de dollars d’\u00e9pargne int\u00e9rieure et 3000 milliards de dollars de r\u00e9serves de change, la Chine dispose largement de la capacit\u00e9 n\u00e9cessaire pour absorber s’il le fallait l’effondrement d’Evergrande. Les r\u00e9centes injections massives de liquidit\u00e9s r\u00e9alis\u00e9es par la Banque populaire de Chine le prouvent.<\/p>\n\n\n\n
– Evergrande n’est pas une crise classique de type \u00ab\u00a0cygne noir\u00a0\u00bb, mais plut\u00f4t une cons\u00e9quence d\u00e9lib\u00e9r\u00e9e de la politique chinoise visant \u00e0 r\u00e9duire l’effet de levier, \u00e0 r\u00e9duire les risques et \u00e0 pr\u00e9server la stabilit\u00e9 financi\u00e8re. Ainsi ces derni\u00e8res ann\u00e9es la Chine a r\u00e9duit l’activit\u00e9 des \u00ab\u00a0banques de l’ombre\u00a0\u00bb, ce qui limite le risque de contagion du d\u00e9sendettement \u00e0 d’autres segments de ses march\u00e9s financiers. Contrairement \u00e0 Lehman et \u00e0 ses dommages collat\u00e9raux d\u00e9vastateurs, les difficult\u00e9s d’Evergrande n’ont pas pris les autorit\u00e9s chinoises par surprise.<\/p>\n\n\n\n
– Les risques sont limit\u00e9s pour l’\u00e9conomie r\u00e9elle qui est entr\u00e9e dans une phase de ralentissement temporaire. La demande sur le march\u00e9 immobilier chinois est bien soutenue par l’arriv\u00e9e continue des travailleurs ruraux vers les villes. C’est une situation tr\u00e8s diff\u00e9rente de celle qui a provoqu\u00e9 l’\u00e9clatement des bulles immobili\u00e8res sp\u00e9culatives au Japon et aux USA, car l’augmentation de l’offre n’y \u00e9tait pas soutenue par la demande. La population chinoise est urbanis\u00e9e \u00e0 un peu plus de 60 %, un taux bien inf\u00e9rieur \u00e0 celui de 80 \u00e0 85 % que l’on observe dans les pays plus avanc\u00e9s. En d\u00e9pit des r\u00e9cents rapports faisant \u00e9tat d’une diminution de la population dans certaines villes (qui rappellent les fausses alertes pr\u00e9c\u00e9dentes concernant une profusion de villes fant\u00f4mes), la demande sous-jacente de logements urbains reste forte, ce qui limite les risques de d\u00e9gradation de l’\u00e9conomie globale, m\u00eame en cas de faillite d’Evergrande.<\/p>\n\n\n\n
Les probl\u00e8mes les plus graves de la Chine sont moins li\u00e9s \u00e0 Evergrande qu’\u00e0 une refonte majeure de son mod\u00e8le de croissance. Il y a peu, je m’inqui\u00e9tais d’une r\u00e9pression r\u00e9glementaire, j’ai \u00e9cris fin juillet que les nouvelles mesures visant les entreprises chinoises pr\u00e9sentes sur Internet et mena\u00e7aient d’\u00e9branler la confiance de certains des secteurs les plus dynamiques de l’\u00e9conomie (notamment les technologies financi\u00e8res, les jeux vid\u00e9o, la musique en ligne, le covoiturage, les cours particuliers, les services de livraison et les services li\u00e9s au mode de vie).<\/p>\n\n\n\n
Aujourd’hui la situation a chang\u00e9, le gouvernement chinois a doubl\u00e9 la mise, le pr\u00e9sident Xi Jinping se lan\u00e7ant \u00e0 fond dans une campagne de \u00ab\u00a0prosp\u00e9rit\u00e9 commune\u00a0\u00bb destin\u00e9e \u00e0 r\u00e9duire les in\u00e9galit\u00e9s de revenus et de richesses. En outre, la r\u00e9glementation a \u00e9t\u00e9 \u00e9largie pour interdire les crypto-monnaies, mais aussi pour devenir un instrument de contr\u00f4le social. Le gouvernement a ajout\u00e9 l’utilisation des cigarettes \u00e9lectroniques, la consommation d’alcool en milieu professionnel et la conduite des fans de c\u00e9l\u00e9brit\u00e9s \u00e0 sa liste toujours plus longue des comportements qu’il veut combattre.<\/p>\n\n\n\n
Tout cela ne fait qu’aggraver les pr\u00e9occupations que j’ai soulev\u00e9es il y a deux mois. La nouvelle double orientation de la politique chinoise, redistribution et \u00e9largissement de la r\u00e9glementation, frappe au c\u0153ur la politique de \u00ab\u00a0r\u00e9forme et d’ouverture\u00a0\u00bb fond\u00e9e sur le march\u00e9 qui sous-tend la croissance miracle chinoise depuis l’\u00e9poque de Deng Xiaoping dans les ann\u00e9es 1980. Cette strat\u00e9gie freinera l’activit\u00e9 entrepreneuriale qui a jou\u00e9 un r\u00f4le si important dans le dynamisme du secteur priv\u00e9 chinois, avec des cons\u00e9quences durables pour la prochaine phase de d\u00e9veloppement \u00e9conomique de la Chine qui reposera sur l’innovation. Sans la confiance, les arguments en faveur de l’innovation locale tombent.<\/p>\n\n\n\n
En toute logique les march\u00e9s financiers ont r\u00e9agi vivement aux difficult\u00e9s d’Evergrande \u00e0 la suite de ce changement radical de la politique chinoise. Les autorit\u00e9s ont rapidement fait face. Le vice-premier ministre Liu He, principal architecte de la strat\u00e9gie \u00e9conomique chinoise et penseur macro\u00e9conomique remarquable, a aussit\u00f4t r\u00e9affirm\u00e9 le soutien in\u00e9branlable du gouvernement aux entreprises priv\u00e9es. Les r\u00e9gulateurs des march\u00e9s financiers ont \u00e9galement insist\u00e9 sur la poursuite de l’ouverture gr\u00e2ce \u00e0 de nouvelles initiatives touchant \u00e0 la relation entre march\u00e9s int\u00e9rieurs et ext\u00e9rieurs. D’autres r\u00e9gulateurs ont r\u00e9affirm\u00e9 la r\u00e9solution de la Chine de maintenir le cap. Peut-\u00eatre en font-ils trop ?<\/p>\n\n\n\n
Qui ne voudrait pas d’une prosp\u00e9rit\u00e9 commune ? Dot\u00e9 de 3500 milliards de dollars, l’initiative \u00ab\u00a0Reconstruire en mieux\u00a0\u00bb du pr\u00e9sident Biden vise en grande partie les m\u00eames objectifs. N\u00e9anmoins, pour tout gouvernement, s’attaquer \u00e0 la fois aux in\u00e9galit\u00e9s et \u00e0 des enjeux soci\u00e9taux repr\u00e9sente un v\u00e9ritable d\u00e9fi. Cette question qui fait l’objet d’un d\u00e9bat intense \u00e0 Washington est lourde de cons\u00e9quences en ce qui concerne l’avenir de la Chine. Le probl\u00e8me de ce pays tient \u00e0 ce que sa nouvelle politique va \u00e0 l’encontre son \u00e9volution \u00e9conomique depuis une quarantaine d’ann\u00e9es : un bouillonnement entrepreneurial, une culture des start-up, un secteur priv\u00e9 dynamique, et l’innovation.<\/p>\n\n\n\n
On entend la clameur de d\u00e9n\u00e9gations qui monte depuis la Chine \u2013 des arguments en silo qui concernent chaque probl\u00e8me pris isol\u00e9ment. Ainsi lorsqu’on parle de redistribution, on met de cot\u00e9 les cons\u00e9quences des nouvelles r\u00e9glementations. C’est la m\u00eame approche en silo qui sert \u00e0 d\u00e9fendre les nouvelles r\u00e9gulations, avec des arguments qui les justifient au nom d’un meilleur contr\u00f4le des entreprises sur Internet, de la r\u00e9duction de l’anxi\u00e9t\u00e9 sociale parmi les jeunes gens stress\u00e9s et de la protection des donn\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n
En tant que macro\u00e9conomiste, j’ai toujours enseign\u00e9 qu’il fallait prendre en compte la combinaison des cons\u00e9quences des grandes \u00e9volutions. On oubliera Evergrande et la prosp\u00e9rit\u00e9 ne va pas dispara\u00eetre. N\u00e9anmoins, une r\u00e9pression r\u00e9glementaire alli\u00e9e \u00e0 un effort de redistribution des revenus et des patrimoines nous ram\u00e8ne loin dans le pass\u00e9, avant le d\u00e9but du miracle chinois. A traiter chaque probl\u00e8me s\u00e9par\u00e9ment les uns des autres, les dirigeants chinois pourraient faire une grosse erreur.<\/p>\n\n\n\n
Traduit de l\u2019anglais par Patrice Horovitz<\/strong><\/p>\n\n\n\nCopyright: Project Syndicate, 2021.<\/strong>\u2028<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\nwww.project-syndicate.org<\/strong><\/p>\n\n\n\n<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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