Willem H. Buiter<\/strong> est professeur adjoint d’affaires internationales et publiques \u00e0 l’Universit\u00e9 Columbia.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\nDans les \u00e9conomies avanc\u00e9es, les banques centrales ont, \u00e0 juste titre, privil\u00e9gi\u00e9 le maintien de la stabilit\u00e9 financi\u00e8re et le soutien de l’\u00e9conomie r\u00e9elle \u00e0 la lutte contre l’inflation par des hausses de taux d’int\u00e9r\u00eat. Mais avec la fragilit\u00e9 financi\u00e8re et l’endettement public et priv\u00e9 \u00e0 des niveaux record, leur prochain grand test est \u00e0 venir.<\/p>\n\n\n\n
Depuis le d\u00e9but de 2020, les banques centrales des \u00e9conomies avanc\u00e9es ont d\u00fb choisir entre rechercher la stabilit\u00e9 financi\u00e8re, une inflation faible (g\u00e9n\u00e9ralement 2 %) ou une activit\u00e9 \u00e9conomique r\u00e9elle. Sans exception, ils ont opt\u00e9 pour la stabilit\u00e9 financi\u00e8re, suivie de l’activit\u00e9 \u00e9conomique r\u00e9elle et l’inflation en dernier.<\/p>\n\n\n\n
En cons\u00e9quence, la seule banque centrale des \u00e9conomies avanc\u00e9es \u00e0 augmenter les taux d’int\u00e9r\u00eat depuis le d\u00e9but de la pand\u00e9mie de covid-19 a \u00e9t\u00e9 la Norges Bank, qui a relev\u00e9 son taux directeur de z\u00e9ro \u00e0 0,25% le 24 septembre. Une augmentation suppl\u00e9mentaire des taux est probable en d\u00e9cembre, et que son taux directeur pourrait atteindre 1,7% vers la fin de 2024, ce qui est simplement une preuve suppl\u00e9mentaire de l’extr\u00eame r\u00e9ticence des d\u00e9cideurs mon\u00e9taires \u00e0 mettre en \u0153uvre le type d’augmentation de taux n\u00e9cessaire pour atteindre une inflation de 2% \u00e0 cibler de mani\u00e8re coh\u00e9rente.<\/p>\n\n\n\n
La r\u00e9ticence massive des banques centrales \u00e0 poursuivre des politiques de taux d’int\u00e9r\u00eat et de bilan compatibles avec leurs objectifs d’inflation ne devrait pas surprendre. Dans les ann\u00e9es entre le d\u00e9but de la Grande Mod\u00e9ration au milieu des ann\u00e9es 80 et la crise financi\u00e8re de 2007-08, les banques centrales des \u00e9conomies avanc\u00e9es n’ont pas accord\u00e9 suffisamment de poids \u00e0 la stabilit\u00e9 financi\u00e8re. Un bon exemple est la perte de tous les pouvoirs de surveillance et de r\u00e9glementation de la Banque d’Angleterre lorsqu’elle a obtenu son ind\u00e9pendance op\u00e9rationnelle en 1997.<\/p>\n\n\n\n
Le r\u00e9sultat a \u00e9t\u00e9 une catastrophe financi\u00e8re et un grave ralentissement cyclique. Confirmant la logique du \u00ab once bitten, twice shy\u00bb, les banques centrales ont ensuite r\u00e9pondu \u00e0 la pand\u00e9mie de covid-19 en poursuivant des politiques d’une agressivit\u00e9 sans pr\u00e9c\u00e9dent pour assurer la stabilit\u00e9 financi\u00e8re. Mais ils sont \u00e9galement all\u00e9s bien au-del\u00e0 de ce qui \u00e9tait n\u00e9cessaire, mettant tout en \u0153uvre pour soutenir l’activit\u00e9 \u00e9conomique r\u00e9elle.<\/p>\n\n\n\n
Les banques centrales ont eu raison de donner la priorit\u00e9 \u00e0 la stabilit\u00e9 financi\u00e8re par rapport \u00e0 la stabilit\u00e9 des prix, consid\u00e9rant que la stabilit\u00e9 financi\u00e8re elle-m\u00eame est une condition pr\u00e9alable \u00e0 la stabilit\u00e9 durable des prix (et pour l’autre objectif de certaines banques centrales, le plein emploi). Le co\u00fbt \u00e9conomique et social d’une crise financi\u00e8re, en particulier avec un effet de levier priv\u00e9 et public aussi \u00e9lev\u00e9 qu’il l’est aujourd’hui, \u00e9clipserait le co\u00fbt d’un d\u00e9passement persistant de l’objectif d’inflation. Evidemment, il faut \u00e9viter des taux d’inflation tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9s, car eux aussi peuvent devenir une source d’instabilit\u00e9 financi\u00e8re ; mais si pr\u00e9venir une calamit\u00e9 financi\u00e8re n\u00e9cessite quelques ann\u00e9es d’inflation \u00e9lev\u00e9e \u00e0 un chiffre, le prix en vaut la peine.<\/p>\n\n\n\n
J’esp\u00e8re (et je m’attends) \u00e0 ce que les banques centrales \u2013 notamment la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine \u2013 soient pr\u00eates \u00e0 r\u00e9agir de mani\u00e8re appropri\u00e9e si le gouvernement f\u00e9d\u00e9ral am\u00e9ricain d\u00e9passe son \u00ab plafond d’endettement \u00bb le ou vers le 18 octobre. Une \u00e9tude r\u00e9cente de Mark Zandi de Moody’s Analytics conclut qu\u2019un d\u00e9faut de paiement de la dette souveraine am\u00e9ricaine pourrait d\u00e9truire jusqu’\u00e0 six millions d’emplois aux \u00c9tats-Unis et an\u00e9antir jusqu’\u00e0 15 000 milliards de dollars de richesse priv\u00e9e am\u00e9ricaine. Cette estimation me para\u00eet optimiste. Si le d\u00e9faut souverain devait se prolonger, les co\u00fbts seraient probablement beaucoup plus \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n
Dans tous les cas, un d\u00e9faut souverain am\u00e9ricain aurait \u00e9galement un impact mondial dramatique et d\u00e9vastateur, affectant \u00e0 la fois les \u00e9conomies avanc\u00e9es et les march\u00e9s \u00e9mergents et en d\u00e9veloppement. La dette souveraine am\u00e9ricaine est largement d\u00e9tenue dans le monde et le dollar am\u00e9ricain reste la principale monnaie de r\u00e9serve mondiale.<\/p>\n\n\n\n
M\u00eame sans une blessure auto-inflig\u00e9e comme un \u00e9chec du Congr\u00e8s am\u00e9ricain \u00e0 relever ou \u00e0 suspendre le plafond de la dette, la fragilit\u00e9 financi\u00e8re est omnipr\u00e9sente de nos jours. Les bilans des m\u00e9nages, des entreprises, des finances et des administrations publiques ont atteint des niveaux records au cours de ce si\u00e8cle, rendant les quatre secteurs plus vuln\u00e9rables aux chocs financiers.<\/p>\n\n\n\n
Les banques centrales sont les seuls acteurs \u00e9conomiques capables de faire face aux crises de financement et de liquidit\u00e9 des march\u00e9s qui font d\u00e9sormais partie de la nouvelle normalit\u00e9. Il n’y a pas assez de r\u00e9silience dans les bilans des banques non centrales pour faire face \u00e0 une vente au rabais d’actifs en difficult\u00e9 ou \u00e0 une ru\u00e9e sur les banques commerciales ou d’autres institutions financi\u00e8res d’importance syst\u00e9mique qui d\u00e9tiennent des passifs liquides et des actifs illiquides. C’est aussi vrai en Chine qu’aux \u00c9tats-Unis, dans la zone euro, au Japon et au Royaume-Uni.<\/p>\n\n\n\n
La bulle immobili\u00e8re de la Chine \u2013 et la dette des m\u00e9nages qui en d\u00e9coule \u2013 est susceptible d’imploser t\u00f4t ou tard. Le promoteur immobilier dangereusement endett\u00e9 Evergrande pourrait bien \u00eatre le catalyseur. Mais m\u00eame si les autorit\u00e9s chinoises parviennent \u00e0 emp\u00eacher un effondrement financier \u00e0 part enti\u00e8re, un effondrement \u00e9conomique profond et persistant serait in\u00e9vitable. Ajoutez \u00e0 cela une baisse marqu\u00e9e du taux de croissance potentiel de la Chine (en raison de la d\u00e9mographie et des politiques hostiles aux entreprises), et l’\u00e9conomie mondiale aura perdu l’un de ses moteurs.<\/p>\n\n\n\n
Dans les \u00e9conomies avanc\u00e9es (et dans de nombreux march\u00e9s \u00e9mergents), les actifs \u00e0 risque, notamment les actions et l’immobilier, semblent \u00eatre mat\u00e9riellement sur\u00e9valu\u00e9s, malgr\u00e9 de r\u00e9centes corrections mineures. La seule fa\u00e7on d’\u00e9viter cette conclusion est de croire que les taux d’int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e0 long terme aujourd’hui (qui sont n\u00e9gatifs dans de nombreux cas) sont proches de leurs valeurs fondamentales. Je soup\u00e7onne que le taux d’int\u00e9r\u00eat s\u00fbr r\u00e9el \u00e0 long terme et les primes de risque assorties sont artificiellement d\u00e9prim\u00e9s par des croyances d\u00e9form\u00e9es et des bulles persistantes, respectivement. Si tel est le cas, les valorisations actuelles des actifs \u00e0 risque sont totalement \u00e9loign\u00e9es de la r\u00e9alit\u00e9.<\/p>\n\n\n\n
Chaque fois que les in\u00e9vitables corrections de prix se mat\u00e9rialiseront, les banques centrales, les superviseurs et les r\u00e9gulateurs devront travailler en \u00e9troite collaboration avec les minist\u00e8res des Finances pour limiter les dommages caus\u00e9s \u00e0 l’\u00e9conomie r\u00e9elle. Un d\u00e9sendettement important des quatre secteurs (m\u00e9nages, entreprises non financi\u00e8res, institutions financi\u00e8res et gouvernements) sera n\u00e9cessaire pour r\u00e9duire la vuln\u00e9rabilit\u00e9 financi\u00e8re et renforcer la r\u00e9silience. Une restructuration ordonn\u00e9e de la dette, y compris la restructuration de la dette souveraine dans plusieurs pays en d\u00e9veloppement tr\u00e8s vuln\u00e9rables, devra faire partie du r\u00e9tablissement attendu de la viabilit\u00e9 financi\u00e8re.<\/p>\n\n\n\n
Les banques centrales, agissant en tant que pr\u00eateurs en dernier ressort (LLR) et teneurs de march\u00e9 en dernier ressort (MMLR), seront \u00e0 nouveau les chevilles ouvri\u00e8res de ce qui sera certainement une s\u00e9quence d’\u00e9v\u00e9nements chaotique. Leurs contributions \u00e0 la stabilit\u00e9 financi\u00e8re mondiale n’ont jamais \u00e9t\u00e9 aussi importantes. Les objectifs de 2 % d’inflation et d’emploi maximum peuvent attendre, mais pas la stabilit\u00e9 financi\u00e8re. Les op\u00e9rations de LLR et de MMLR \u00e9tant men\u00e9es dans la zone cr\u00e9pusculaire entre l’illiquidit\u00e9 et l’insolvabilit\u00e9, ces activit\u00e9s de banque centrale ont des caract\u00e9ristiques quasi-budg\u00e9taires marqu\u00e9es. Ainsi, la crise qui attend maintenant dans les coulisses va in\u00e9vitablement diminuer l’ind\u00e9pendance de la banque centrale.<\/p>\n\n\n\n
Copyright: Project Syndicate, 2021.<\/strong>\u2028<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\nwww.project-syndicate.org<\/strong><\/p>\n\n\n\n<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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