Les risques d’inflation cachés dans monde en développement
Par Rabah Arezki et Jean-Pierre Landau
Jean-Pierre Landau est professeur agrégé d’économie à Sciences Po.
Une combinaison de chocs et de vulnérabilités inflationnistes spécifiques pourrait sérieusement menacer la stabilité et la prospérité des économies en développement. Bien qu’une partie de la réponse politique à ces risques soit entre les mains des pays les plus pauvres eux-mêmes, la communauté internationale peut et doit aider.
Alors que l’économie mondiale commence à sortir de la crise du covid-19, la gestion des risques d’inflation sera beaucoup plus difficile dans les pays en développement que dans les économies avancées. Cela reflète la nature des chocs à l’origine de l’inflation et le fait que les pays à faible revenu sont mal équipés pour y répondre de manière décisive. Une combinaison de chocs et de vulnérabilités spécifiques pourrait ainsi menacer gravement la stabilité économique et la prospérité de ces pays.
Pour commencer, les pays en développement sont beaucoup plus exposés aux chocs environnementaux, qui deviendront plus fréquents et plus graves en raison du changement climatique. Les événements météorologiques extrêmes agissent en effet comme des chocs d’offre négatifs, entraînant une baisse de la production et une augmentation des prix – les conditions les plus difficiles pour les décideurs monétaires. Plusieurs pays, dont le Nigeria et le Sri Lanka, sont actuellement confrontés à une flambée des prix des denrées alimentaires, tandis que la sécheresse à Madagascar et la famine qui s’ensuit sont un autre rappel brutal de la vulnérabilité des pays africains en développement.
Les économies en développement sont également plus exposées aux chocs financiers. Tôt ou tard, la politique monétaire des économies avancées se normalisera et, si l’on se fie à l’expérience passée, de nombreux marchés émergents et pays pauvres connaîtront des sorties massives de capitaux. Le spectre de la fuite des capitaux peut être particulièrement saillant pour les économies les plus pauvres, en particulier s’il s’accompagne d’une réduction de l’aide au développement. De tels arrêts soudains entraînent leurs propres dilemmes politiques, notamment une pression à la baisse sur les taux de change. Les décideurs peuvent soit laisser leurs devises se déprécier, ce qui alimenterait l’inflation, soit augmenter les taux d’intérêt, ce qui affecterait négativement la croissance et la viabilité de la dette.
Les deux types de chocs inflationnistes constitueront un test sévère pour les décideurs monétaires des pays les plus pauvres. Beaucoup n’ont pas l’expérience et les antécédents nécessaires pour assurer leur crédibilité et stabiliser les anticipations d’inflation. Plusieurs boucles de rétroaction négative pourraient ainsi se développer. Pour les pays ayant des niveaux élevés de dette libellée en devises étrangères, la dépréciation du taux de change pourrait entraîner une asymétrie fatale des devises, déclenchant une crise de la dette et une flambée de l’inflation. Et le désancrage des anticipations d’inflation pourrait avoir d’autres ramifications pour les systèmes financiers déjà fragiles des économies en développement.
De plus, l’inflation a tendance à persister longtemps après les dévaluations des taux de change. Les politiques de réorientation des dépenses visant à remplacer des importations de plus en plus coûteuses par des produits moins chers produits dans le pays n’ont souvent abouti qu’à une croissance médiocre et à une inflation obstinément élevée. Cela a érodé le pouvoir d’achat des ménages, alimentant la pauvreté et l’instabilité sociale.
Une partie de la réponse politique à ces risques d’inflation est entre les mains des pays en développement eux-mêmes. Un cadre de politique budgétaire crédible contribuerait grandement à stabiliser les attentes et à éliminer le risque de domination budgétaire. Bien qu’un assainissement budgétaire en pleine pandémie ne soit manifestement pas approprié, un contrôle plus strict de la corruption et une réduction des fuites contribueraient à garantir que les dépenses publiques atteignent leurs bénéficiaires visés et à maximiser leur impact.
La corruption coûte aux économies en développement environ 1,3 billion de dollars par an, soit les trois quarts du PIB de l’Afrique subsaharienne. La crise du covid-19 devrait inciter les gouvernements des pays en développement à sévir contre les détournements de fonds publics. Cela créera une marge de manœuvre budgétaire pour atténuer l’impact de l’inflation sur les ménages les plus pauvres tout en préparant le terrain pour une reprise et une croissance économique soutenue.
Mais la communauté internationale peut également aider les pays à faible revenu à surmonter les pièges de l’inflation. Dans de tels cas, la stabilité macroéconomique dans les pays les plus pauvres dépend fortement des financements extérieurs. La communauté internationale a donc un besoin urgent de renforcer les réserves internationales des économies en développement afin de soutenir leurs devises et de maîtriser les risques d’inflation. Alors que les pressions inflationnistes restent généralement sous contrôle pour l’instant, le risque d’inflation dans ces économies peut se matérialiser de manière non linéaire. Par exemple, l’épuisement continu des réserves internationales pourrait entraîner une dépréciation soudaine de la monnaie d’un pays. Cela peut précipiter l’inflation galopante, surtout si les autorités manquent de crédibilité pour ancrer les anticipations.
L’accélération de l’inflation, ainsi que la détérioration des perspectives de croissance et d’emploi, exposeront les économies en développement au type d’instabilité sociopolitique récemment observé en Tunisie, en Afrique du Sud, au Nigeria et au Sénégal. Les effets d’entraînement d’une telle agitation sont exactement ce dont l’économie mondiale n’a pas besoin alors qu’elle se remet de la pandémie.
Heureusement, la récente allocation de 650 milliards de dollars de droits de tirage spéciaux du Fonds monétaire international représente une opportunité idéale pour aider les économies en développement. Bien que les DTS soient de plus en plus (et à juste titre) considérés comme un outil de développement, ils sont essentiellement un actif de réserve qui peut avoir d’importants avantages anti-inflationnistes. Veiller à ce que davantage de nouveaux DTS passent des économies avancées aux pays en développement renforcera les réserves internationales des pays les plus pauvres et contribuera ainsi à protéger des milliards de personnes contre le risque d’inflation. Cela, à son tour, permettra aux autorités nationales et au secteur privé d’agir de manière décisive pour relancer la croissance et réduire la pauvreté.
Une grande partie du monde en développement est toujours en proie à la pandémie. Mais avant même que le coronavirus ne soit vaincu, les décideurs monétaires devront peut-être faire face à des menaces inflationnistes potentiellement graves. Ils devraient commencer à se préparer maintenant.
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