Les grands enjeux pour 2022

par Jim O’Neill

Personne ne sait quel tour prendra la pandémie ni si les récentes augmentations de prix seront transitoires, ce qui signifie que les prévisions économiques sont devenues encore plus hasardeuses que d’habitude. Néanmoins, certaines tendances devraient être surveillées de plus près que d’autres, et certaines politiques devraient changer quoi qu’il arrive.

Alors que l’année civile tire à sa fin, le jeu de société consistant à faire semblant de savoir ce qui se passera dans les 12 prochains mois a commencé. Pourtant, en ce qui concerne 2022 (et au-delà), je ne sais pas si cela vaut même la peine de faire semblant. Je ne me souviens pas d’une fois où il y avait tant de grands points d’interrogation sur tant de questions économiques clés.

Cette profonde incertitude est particulièrement intrigante en ce qui concerne les marchés financiers. Si l’un des nombreux développements à surveiller prend une tournure négative, les implications pour les marchés élevés d’aujourd’hui pourraient être désastreuses.

L’inflation est l’un des problèmes les plus urgents et d’actualité, autres que le covid-19. Les augmentations de prix de cette année sont-elles transitoires ou représentent-elles quelque chose de plus inquiétant ? Ma réponse inutile est : « Je ne sais pas ». Bien que j’aie suggéré à la même époque l’année dernière que l’inflation deviendrait un problème plus important que la faible croissance du PIB, maintenant, alors que je regarde vers 2022, je suis beaucoup moins sûr.

Une grande partie des pressions inflationnistes d’aujourd’hui pourrait encore être liée à la vitesse de la reprise dans de nombreuses économies et, bien sûr, à des perturbations de l’approvisionnement importantes et persistantes. Mais les pénuries d’offre elles-mêmes peuvent être les symptômes de problèmes plus importants, tels qu’une sur-stimulation économique, des politiques monétaires inefficaces ou une faible croissance de la productivité. Les implications pour les marchés financiers seraient très différentes selon lesquels de ces facteurs sont à l’œuvre et dans quelle mesure.

De nombreuses autres grandes questions pour 2022 sont également liées à l’inflation. Quel est le but de la politique monétaire dans l’économie d’aujourd’hui? Devrions-nous toujours nous inquiéter des niveaux d’endettement du gouvernement, ou avons-nous découvert (par un coup de chance) que nous n’avions jamais besoin de nous en préoccuper ? Je suis généralement ouvert d’esprit, mais j’ai de forts soupçons dans ce débat particulier.

En ce qui concerne la politique budgétaire et l’idée que la dette publique devient problématique à un certain niveau précis, les événements de 2020-21 ont démontré qu’une grande partie de la pensée conventionnelle était erronée. La raison d’être de la dette est bien plus importante. La dette contractée pour empêcher un effondrement de l’activité économique est très différente de la dette contractée simplement pour financer le programme d’un gouvernement trop ambitieux.

En ce qui concerne la politique monétaire, il était clair même avant la pandémie que le monde post-2008 de générosité sans fin des banques centrales avait perdu son utilité. Nous avons longtemps eu besoin de revenir à une relation dans laquelle les taux d’intérêt corrigés de l’inflation ressemblent quelque peu aux taux de croissance potentiels du PIB.

Si des excuses peuvent être invoquées pour une brève suspension afin de gérer un choc majeur comme le covid-19, la persistance de politiques monétaires ultra accommodantes semble déplacée. Comme le soutiennent les acolytes de Milton Friedman, ces politiques peuvent même être responsables de la récente flambée d’inflation. Il est plutôt commode qu’après des années de lutte pour atteindre des taux d’inflation plus élevés (près ou supérieurs à leurs objectifs déclarés), les banques centrales aient désormais choisi de considérer l’inflation comme temporaire.

En fait, les banquiers centraux ne savent pas mieux que vous ou moi si l’inflation va durer. Mais même si elle s’avère transitoire, la justification d’une politique monétaire généreuse est de plus en plus incertaine. Après tout, en créant des conditions financières souples, les banques centrales contribuent à la suspicion croissante que les fruits du capitalisme moderne sont principalement pour les quelques privilégiés qui possèdent des actifs.

La question centrale de la croissance de la productivité, qui est décevante dans la plupart des économies avancées depuis de nombreuses années, plane discrètement sur ces problèmes. Les changements de comportement et les innovations induits par la pandémie annoncent-ils le retour tant attendu de solides gains de productivité ? J’ai un pied dans le camp des optimistes, ce qui explique en partie pourquoi je ne vois pas la nécessité d’autant de relance monétaire. Mais, étant donné les déceptions persistantes de la décennie écoulée, je ne peux pas y planter les deux pieds avec confiance. Comme toujours, les décideurs politiques vantent leur intention de faire plus pour stimuler la productivité. On espère qu’ils sont plus sérieux maintenant qu’ils ne l’ont été dans le passé.

Comme si ces défis et inconnues n’étaient pas assez délicats, il y a aussi une longue liste de problèmes macro non conventionnels à considérer. Reste à savoir si l’économie chinoise de plus en plus importante peut être mieux intégrée dans l’économie mondiale. Tout le monde peut deviner quels rebondissements la pandémie prendra. L’Omicron deviendra-t-il rapidement la nouvelle variante dominante, ou sera-t-il supplanté par une autre ?

Et qu’en est-il des autres menaces majeures telles que la pandémie silencieuse de résistance aux antimicrobiens ou les risques liés au changement climatique ? Dans l’état actuel des choses, il semble peu probable que les électeurs – en particulier les cohortes plus âgées à revenus limités ou fixes – tolèrent des hausses répétées des prix de l’énergie, même si elles sont une caractéristique nécessaire de la transition vers des alternatives plus propres. Comme je l’ai suggéré récemment, les décideurs devront réfléchir de manière créative à la manière de traiter ce problème.

Un autre problème majeur est la pauvreté mondiale, qui a recommencé à augmenter au cours des deux dernières années. Éliminer ce fléau apparaît comme un défi encore plus grand que la transition énergétique.

Enfin, il y a l’incertitude omniprésente concernant la gouvernance mondiale. Contrairement à la période 2008-10, lorsque le G20 s’est avéré si efficace, il n’y a eu presque aucun progrès significatif sur la coopération économique mondiale en 2020-21. Espérons que 2022 apporte une grande amélioration sur ce front.

Copyright: Project Syndicate, 2021.


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