La prochaine étape des crypto-monnaies

Par Aleh Tsyvinski

La technologie Blockchain a permis aux gens d’aborder d’anciennes questions (Qu’est-ce que l’argent ? Comment l’art peut-il être créé et valorisé ?) d’une nouvelle manière. Cela a abouti à des applications très visibles, telles que des monnaies virtuelles et des œuvres d’art symboliques. Mais cela a également permis des innovations moins prestigieuses dans un large éventail de domaines, du suivi des expéditions de conteneurs à l’amélioration de l’intégrité des dossiers de soins de santé.

Les régulateurs du monde entier sévissent contre les crypto-monnaies. La Chine les a interdits. Les États-Unis envisagent une série de mesures visant à les freiner. La Banque d’Angleterre élabore des exigences de fonds propres pour les institutions financières qui les détiennent. Mais, loin d’être un désastre pour l’industrie de la cryptographie, la réglementation est vitale pour ses perspectives à long terme.

Le développement du marché de la cryptographie a commencé par ce que l’on peut au mieux décrire comme l’étape de « l’innovation produit ». La technologie Blockchain a permis aux gens d’aborder d’anciennes questions (Qu’est-ce que l’argent ? Comment l’art peut-il être créé et valorisé ?) d’une nouvelle manière. Cela a abouti à des applications très visibles, telles que des monnaies virtuelles et des œuvres d’art symboliques. Mais cela a également permis des innovations moins prestigieuses dans un large éventail de domaines, du suivi des expéditions de conteneurs à l’amélioration de l’intégrité des dossiers de soins de santé.

L’impact de la blockchain sera-t-il révolutionnaire ? Cela dépend de ce que vous considérez comme une « révolution ». Robert Gordon de la Northwestern University, par exemple, se demande si l’impact des innovations technologiques plus récentes sera aussi profond que celui des percées précédentes. Les téléphones intelligents s’avéreront-ils aussi importants que l’électricité ? Le commerce électronique sera-t-il aussi transformateur que la vapeur ? L’impact d’Internet peut-il se comparer à celui de la radio et du télégraphe ?

Révolutionnaire ou non, la blockchain aura sans aucun doute un impact significatif sur une variété d’industries traditionnelles car elle stimule la création de nouvelles entreprises, produits et applications. En fait, cela se produit déjà. Cette « intégration » des applications blockchain marque la fin de la première étape du développement de la technologie.

Désormais, la crypto-monnaie entre dans la prochaine phase de son évolution : devenir un actif investissable. Certes, les crypto-monnaies sont déjà un atout, avec une capitalisation boursière d’environ 2 000 milliards de dollars. Mais c’est un marché entaché de fraude, de scandales, de délits d’initiés, de systèmes de pompage et de vidage et d’autres activités louches ou illégales.

C’est le cas même pour les crypto-monnaies « les plus sûres », les stablecoins, qui sont censées être adossées à des devises fortes. En fait, Gary B. Gorton, mon collègue à Yale, et Jeffery Zhang, membre du Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale américaine, comparent les stablecoins aux billets de banque privés qui circulaient pendant « l’ère de la banque libre » aux États-Unis, de 1837 à 1862, date à laquelle n’importe quelle banque pouvait émettre sa propre monnaie. Avec des réglementations poreuses ou inexistantes, l’argent privé était sujet à des fluctuations de prix sauvages et à des paniques.

Si les stableoins sont à peine réglementées, le reste du marché de la cryptographie est le Far West. C’est peut-être l’obstacle le plus sérieux au développement de l’industrie de la crypto-monnaie. Des règles du jeu claires sont essentielles si l’industrie veut attirer des capitaux institutionnels importants.

Dans l’état actuel des choses, les grands investisseurs institutionnels se détournent du secteur ou s’y lancent en « mode capital-risque », investissant au niveau de l’entreprise individuelle. S’ils doivent commencer à considérer les crypto-monnaies comme une classe d’actifs alternative – comme les monnaies fiduciaires, les matières premières ou les dérivés – trois conditions doivent être remplies.

Premièrement, il doit y avoir des données propres et fiables. Ici, le marché des crypto-monnaies a fait des progrès importants. Bien que les informations financières restent imparfaites et incomplètes, de nombreux fournisseurs de données vont désormais au-delà des données de tarification, du moins pour les plus grandes crypto-monnaies. Les acteurs clés du secteur de la finance traditionnelle – comme le S&P Dow Jones, avec son portefeuille Digital Market Indices – constituent une référence méthodologique importante pour construire ces données et assurer leur crédibilité.

Deuxièmement, nous avons besoin de recherches qui facilitent une compréhension plus approfondie des crypto-monnaies en tant que classe d’actifs. La recherche académique a soutenu la création de plusieurs nouvelles classes d’actifs, telles que les produits dérivés et les fonds indiciels, sans parler des approches d’investissement comme l’investissement factoriel. Maintenant, des progrès importants sont réalisés sur les crypto-monnaies.

Par exemple, Will Cong de Cornell, Ye Li de l’Ohio State University et Neng Wang de Columbia ont développé des modèles théoriques qui permettent l’évaluation des crypto-monnaies. Michael Sockin de l’Université du Texas et Wei Xiong de Princeton ont fait de même. Et Yukun Liu de l’Université de Rochester, Xi Wu de l’Université de Californie à Berkeley et moi-même avons étudié les crypto-monnaies du point de vue empirique de la valorisation des actifs et avons conclu qu’elles peuvent être analysées à l’aide d’outils financiers conventionnels et devraient faire partie des portefeuilles.

La troisième condition est un cadre réglementaire crédible. Dans l’état actuel des choses, un tel cadre reste naissant, notamment parce que la réglementation des crypto-monnaies présente des défis importants. Certaines sont conceptuelles et nécessitent le développement de nouvelles théories, ou la modification de théories existantes, en comptabilité et en droit. D’autres sont pratiques : par exemple, alors que les enregistrements de toutes les transactions sont publics, l’identité des parties exécutant les transactions est difficile ou impossible à vérifier. Et pratiquement toutes ces considérations sont mondiales, ce qui signifie que les régulateurs de la plupart des grands pays (au moins) devront coordonner leurs efforts de surveillance sans étouffer l’innovation.

Une fois ces défis surmontés et un cadre réglementaire efficace mis en place, les crypto-monnaies atteindront leur maturité. L’adolescence captivante et riche en expérimentation sera suivie de la mise en place d’une version plus prévisible du marché de la cryptographie dans laquelle les crypto-monnaies représentent une classe d’actifs crédible.

Copyright : Project Syndicate, 2021.

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